2024年第三季度中国货币政策

一、货币政策背景

2024年第三季度，国民经济保持总体企稳、部分行业出现稳中有进的发展态势。基于9月份国家针对房地产、金融市场、地方债务和民营企业的困境，密集出台了一系列具体支持政策和相关法律，我国生产和社会需求有望企稳向好，高质量发展将持续推进。鉴于国际地缘政治的复杂性、国内宏观调控政策和经济结构调整预期的时滞，我国经济发展又具有一定的不确定性。

宏观经济数据[1]显示：第一，工业生产稳定增长。9月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.59%。1-9月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。第二，消费和投资保持增长。9月份，社会消费品零售总额108930亿元，同比增长8.6%。1-9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。第三，就业形势总体稳定。9月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.2个百分点。1-9月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。第四，居民消费价格回升，工业生产者价格下降。9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%，环比持平。1-9月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。1-9月份，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。第五，货物进出口放缓。9月份，进出口总额37480亿元，同比增长0.7%。其中，出口21653亿元，增长1.6%；进口15827亿元，下降0.5%。1-9月份，货物进出口总额323252亿元，同比增长5.3%。其中，出口186147亿元，增长6.2%；进口137104亿元，增长4.1%。

金融统计数据[2]显示： 第一，流动性较为充裕，M1增速下降。9月末，广义货币（M2）余额309.48万亿元，同比增长6.8%。狭义货币（M1）余额62.82万亿元，同比下降7.4%。流通中货币（M0）余额12.18万亿元，同比增长11.5%。第二，信贷供给较为充分。1-9月份社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为250.87万亿元，同比增长7.8%。1-9月人民币贷款增加16.02万亿元。分部门看，住户贷款增加1.94万亿元，企（事）业单位贷款增加13.46万亿元，非银行业金融机构贷款增加1887亿元。9月末，本外币贷款余额257.71万亿元，同比增长7.6%。

总体来看，第三季度经济运行总体平稳，政策效应不断显现，高质量发展扎实推进。但也要看到，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，新旧动能转换存在阵痛，经济回升向好仍面临诸多困难挑战。

二、主要货币政策措施

1. 央行逆回购

2024年第三季度，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了累计共118870.9亿元的逆回购操作，其中7天期逆回购数量累计共105860.9亿元，14天逆回购数量累计共13010亿元，具体如图1所示。自7月22日起，7天期逆回购利率由1.80%下降至1.70%。自9月23日起14天期逆回购利率由1.95%下降至1.85%。自9月27日起，7天期逆回购利率由1.70%下降至1.50%，14天期逆回购利率由1.85%下降至1.65%。

图1 中国人民银行2024年第三季度逆回购数量

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.c

2. 现券买断

2024年8月29日，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债，具体情况如下：

表1 现券买断招标情况

2024年10月9日，中国人民银行、财政部建立联合工作组召开首次正式会议，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求。

3. 中期借贷便利与常备借贷便利

（1）中期借贷便利（MLF）

2024年7-9月，人民银行对金融机构开展MLF分别为3000亿元、3000亿元、3000亿元，期限均为1年。7-8月人民银行MLE利率为2.30%，较上月下降20个基点。9月，下调30个基点，利率降为2.00%。

（2）常备借贷便利（SLF）

2024年7月，人民银行对金融机构开展SLF为0.61亿元，均为隔夜期。8月开展SLF为10.01亿元，其中隔夜期0.01亿元，7天期10亿元。7-8月隔夜、7天、1个月SLF利率分别为2.55%、2.70%、3.05%，较上月下降10个基点。

人民银行开展常备借贷便利操作目的在于满足金融机构临时性流动性需求，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，以维护货币市场利率平稳运行。

4. 贷款市场报价利率（LPR）

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）。如表1所示，2024年7-9月，LPR较6月下降10个基点，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。

表2 2024年第三季度LPR

5. 存款准备金率

为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。

政策解读：

2024年第三季度，降准降息共同推出，彰显政策加码推动经济恢复的决心。下调存款准备金率0.5个百分点，预计向金融市场提供长期流动性约一万亿元，此次降准将有效补充中长期流动性，降低银行负债成本，居民按揭、房企融资都将从中受益。以OMO作为主要政策利率（调降30基点），引导MLF（下调50个基点）、LPR（下调10个基点）和存款利率同步下行，增强货币政策传导灵活性，降低融资成本，缓解银行净息差压力。央行降准相当于为银行直接提供低成本的、长期的资金运营，中期借贷便利和公开市场操作是央行向商业银行提供中短期资金的主要方式，利率的下降也将降低银行的资金成本。

6. 房地产金融政策

为贯彻落实党中央、国务院决策部署，适应房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，支持城乡居民刚性和多样化改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，中国人民银行发布了相关房地产金融政策：

（1）统一房贷最低首付比例至15%。2024年9月29日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于优化个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》。对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%。中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各派出机构按照因城施策原则，根据辖区各城市政府调控要求，自主确定辖区各城市是否设定差别化的最低首付款比例政策，并确定辖区各城市最低首付款比例下限。

（2）引导商业银行降低存量房贷利率。2024年9月29日，中国人民银行发布《中国人民银行公告〔2024〕第11号》，明确完善商业性个人住房贷款利率定价机制。市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》，各商业银行原则上应于2024年10月31日前统一对存量房贷（包括首套、二套及以上）利率实施批量调整，将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均下降幅度在0.5个百分点左右。

（3）延长两项房地产金融政策的期限。中国人民银行和国家金融监督管理总局于2024年9月29日发布《关于延长部分房地产金融政策期限的通知》，将“金融16条”和经营性物业贷款这两项政策从2024年12月31日延长到2026年12月31日。

（4）优化保障性住房再贷款政策。为进一步增强对银行和收购主体的市场化激励，中国人民银行于2024年9月29日发布《关于优化保障性住房再贷款有关要求的通知》，将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比例，由原来的60%提高到100%。

政策解读：

多项房地产金融政策落地，推动房地产市场止跌回稳，进一步发挥了货币政策逆周期调节作用，体现出监管部门对稳定房地产市场的决心。降低存量房贷利率能够通过降低还本付息支出的方式，改善居民现金流约束，进而提高居民消费。降低存量房贷利率能直接缓解居民部门面临的资产负债率和负债成本之间倒挂的问题，这能够减少居民提前还贷的动力，稳定居民存量贷款，这对稳定居民消费会产生更明显的边际效果，对缓解当前出现的信贷收缩压力也有直接帮助。

7. 创设结构性货币政策工具支持资本市场

为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银行决定创设结构性货币政策工具支持资本市场。

（1）创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产进行交易。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。2024年10月10日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

（2）创设股票回购、增持专项再贷款。引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率是1.75%，首期额度是3000亿元。

政策解读：

中国人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场，既在一定程度上支持了资本市场的稳定发展，又不会直接扩大基础货币规模，是一种较为灵活的货币政策调控方式，对于完善金融体系、增强金融市场的稳定性具有积极意义。在互换便利工具支持下，市场机构获取资金的能力将进一步提高，通过对股票进行增持，更好地发挥稳定资本市场的作用。这两项政策对于活跃资本市场、提升资本市场投资价值和融资能力均释放出了较强意愿和政策信号，能够为企业融资提供更好的环境，促进实体经济的发展，也有利于稳定市场预期，巩固和增强经济回升向好的态势。

8. 一揽子增量财政政策

国务院新闻办公室于2024年10月12日举行新闻发布会，财政部有关负责人表示财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。主要包括以下几个方面：

（1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。财政部长表示，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。

（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。

（3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。

（4）加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。

政策解读：

新出台的财税政策将有希望减轻地方政府化债压力，特别是即将实施的“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，可以使得地方政府腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。银行补充资本金在增强抵御风险的同时也提升了银行的放贷意愿，有助于促进企业投资需求。

财政部支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目。这项政策，既可以调节土地市场的供需关系，减少闲置土地，增强对土地供给的调控能力，又有利于缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力。支持专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房，以及继续用好保障性安居工程补助资金。原来这类资金主要是用来支持以新建方式筹集保障性住房的房源，现在对支持的方向作出优化调整，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房的方式来筹集保障性住房的房源。通过这两项措施，既可以消化存量商品房，促进房地产市场的供需平衡，又可以优化保障房的供给，满足广大中低收入人群的住房需求。

三、第三季度政策总结

中国人民银行货币政策委员会2024年第三季度例会认为“要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性”。中国人民银行坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

自2024年9月24日中国人民银行公布货币政策组合拳以来，政治局会议、发改委、财政部新闻发布会等均确认保增长决心，稳增长政策接连出台。财政部门坚持“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”，坚持积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，加大财政政策逆周期调节力度，加强重点领域保障，积极防范化解风险，促进经济持续回升向好。

2024年第三季度美国货币政策

一、货币政策背景

2024年第三季度的美国货币政策终于“靴子落地”，迎来了本轮货币政策的大转向，出现了自2020年3月以来的首次降息。美联储在从2023年9月开始连续八次维持联邦基金利率不变后，终于结束了本轮加息周期，于2024年9月将利率降低50基点。由于当前的通胀水平已经得到充分控制并平稳下降（如图2所示），美联储“对通货膨胀正在可持续地向2%迈进有了更大的信心”，并将“坚定使通胀率回到2%的目标水平”的叙述改为“坚定致力于支持最大就业并将通胀率回到2%的目标水平”，这说明美联储当前对通胀的担忧降低，第三季度货币政策的转向更多可能来源于对稳就业的考虑。

图2 美国PCE核心通胀及CPI核心通胀

数据来源：FRED

二、主要货币政策

2024年7月31日，美联储继续维持联邦基金利率在5.25%-5.5%区间，并保持国债的缩表速度为每月250亿美元，持有MBS的缩表速度为每月350亿美元。

在7月的议息会议中没有经济预测摘要（SEP）。关于降息指引，美联储主席鲍威尔当时依然坚持“相机抉择”，没有对9月是否降息作出明确的回答。但是相比于之前的发布会，鲍威尔本次发言不再着重强调通胀，而是更多地强调就业，指出“就业市场已经处于常态化水平，当前已不再处于过热状态”，在当前的失业率4.1%的情况下，美联储“正在高度关注就业市场的超预期走弱”。被问及9月是否降息时，鲍威尔表示“仍要关注整体数据以及风险的平衡”和“就业市场是否稳健”。整体来看，美联储已经将政策中心逐步由通胀转移至就业市场，体现出想要为政策转向作铺垫，这为9月的降息埋下了伏笔。

2024年9月18日，美联储降息50基点，将联邦基金利率降低至4.75%-5.0%区间，结束了自2022年3月以来的加息周期，同时维持每月缩表规模为600亿美元不变。

在经济展望方面，美联储下调年内GDP增速预测：2024年为2.0%（6月预测为2.1%），2025年和2026年预测为2.0%，与6月预测保持一致。失业率方面，美联储大幅上调了2024至2026年的失业率预测：2024年为4.4%（6月预测为4.0%），2025年为4.4%（6月预测为4.2%），2026年为4.3%（6月预测为4.1%），这反映出美联储对就业市场的担忧。近期美国劳动力市场降温迅速，失业率连续触及“萨姆法则”临界值，就业下行风险增加，可能对美国经济尤其是消费活动形成拖累，这也是美联储下调2024年经济增长预测以及降息的主要原因。但是鲍威尔在发布会上反复强调“美国经济目前没有衰退迹象，也不认为经济衰退即将到来”。

关于未来的政策指引，鲍威尔给出的指引具有高度弹性：（1）鲍威尔指出“没有预设任何政策路径，将逐次会议相机抉择”；（2）鲍威尔指出“降息速度可以灵活调整，既可以继续快速降息，也可以放慢速度，不应将50基点默认为固定的降息幅度”；（3）在议息声明中，鲍威尔特别指出将会综合考虑金融市场和国际局势的发展，这意味着美联储未来的货币政策框架会更复杂，存在更大的不确定性。

三、货币政策解读

由于通胀已经得到有效抑制并稳步下降（见图2），美联储在2024年三季度启动降息的步伐是在情理之中，但是在美国并未陷入明显经济衰退或遭遇重大违纪的当下，美联储不同寻常地“大踏步”降息50基点开启降息周期，仍然超出了市场预期。因此当下需要关注的主要问题，一方面在于美联储大幅降息的原因，另一方面在于全球新一轮货币宽松周期开启后的外部与国内环境经济环境变化。

关于美联储大幅降息的原因，可能有以下几点：（1）前期通胀上行风险已经大幅减弱，核心CPI和核心PCE增速已经得到有效控制（见图2），数据显示美国的通胀水平持续降温，因此持续的高利率环境已经不再必要；（2）近期美国劳动力市场降温速度过快，因此美联储需要采取一些行动。美国三个月失业率移动平均值与过去12个月的低点之差已经连续两个月超过了0.5%，即触发了萨姆规则的临界点，这可能意味着美国的经济衰退已经开始。因此，美联储采取措施支撑就业最大化目标的必要性提升；（3）本次降息也存在补偿式降息的考量，因为2024年7月并未降息，而鲍威尔提到“如果美联储提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告，可能会在7月的议息会议上首次降息”，因此此次降息50基点其实可以看做7月和9月各降25基点的结果，与面临重大危机出现大幅降息的情况有所不同；（4）即使降息50基点后，美国联邦基金利率仍然处于历史高位，且此前利率处于高位的时间较长，因此降息的空间很有很大。

随着美国通胀上行风险减弱、就业下行风险增加以及经济增速放缓，美联储启动本次降息，意味着美国以及全球的新一轮货币政策宽松周期开启，之后美联储以及主要经济体继续降息是大概率事件，基本可以认为美国利率将处于回落通道中。因此，一方面，国内面临的外部压力明显缓解，此为国内货币宽松创造了有利环境；另一方面，人民币汇率压力有望缓解，中美利差总体有望区域收敛，随着国内逆周期政策加力，努力实现全年经济增速目标，经济基本面有望改善，这也对人民币汇率形成重要支撑。

2024年第三季度欧洲货币政策

一、货币政策背景

整体而言，2024年第三季度欧元区通胀明显改善，通胀水平继续走低，2024年8月份CPI降至2.2%。市场对未来的通胀预期下降。为了理解欧洲央行2024年第三季度的两次货币政策决策，我们将从2024年7、8月份对欧元区通胀表现和经济活动进行介绍。

根据欧盟统计局的数据，欧元区7月份通胀较6月上升0.1个百分点至2.6%。从不同类别来看，食品价格涨幅从6月的2.4%降至2.3%；能源价格涨幅从6月的0.2%涨至1.3%，能源价格反弹明显；非能源工业品价格涨幅从6月的0.7%涨至0.8%；服务业通胀从6月的4.1%降低0.1%至4.0%，服务业通胀仍居高不下，对整体通胀有最大的贡献。

2024年8月，欧元区通胀水平下降至2.2%。分不同类别来看，食品价格涨幅不变，仍为2.3%；能源价格涨幅有较大幅度下降，降至-3.0%；非能源工业品价格涨幅降至0.4%；相较之下，服务业价格涨幅仍在上升，从7月份的4%升至8月份的4.1%。整体而言，对欧元区年度通胀率贡献最大的是服务业（+1.88%），其次是食品、酒精和烟草（+0.46%）、非能源工业品（+0.11%），而能源（-0.29%）贡献为负。分国家来看，立陶宛通胀率最低，为0.8%；其次是拉脱维亚，通胀率为0.9%；爱尔兰、斯洛文尼亚和芬兰通胀率均为 1.1%；罗马尼亚通胀率最高，为+5.3%；其次是比利时和芬兰，通胀率分别为4.3%和4.0%。与2024年7月相比，20个成员国通胀下降，一个成员国通胀不变，而六个成员国通胀上升。

经济活动方面，欧元区第三季度延续第二季度趋势，GDP增长了0.2%，较第二季度下降0.1%。政府支出增长0.6%，出口增加1.4%，进口增加0.5%。而家庭最终消费支出和总固定资本形成分别下降0.1%、2.2%。

二、主要货币政策

1.利率

在2024年7月18日举行的议息会议上，欧洲央行决议维持三大关键利率不变，主要再融资利率以及边际借贷利率和存款便利利率将分别维持在4.25%、4.50%和 3.75%不变。

2024年9月12日，根据管理委员会对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估，会议决定将存款便利利率下调25个基点，存款便利利率将降至3.50%。主要再融资利率和边际借贷利率将分别降至3.65%和3.90%。

2.资产购买计划

随着欧元体系不再将到期证券的本金进行再投资，欧洲央行的资产购买计划（APP）投资组合正在以可控和可预测的速度下降。

欧元体系不再将大流行病紧急购买计划 （PEPP）下购买的到期证券的所有本金再投资，平均每月减少75亿欧元的PEPP投资组合。管理委员会打算在2024年底停止根据 PEPP 进行再投资。

3.再融资操作

由于银行正在偿还定向长期再融资操作下的借款金额，欧洲央行管理委员会将定期评估定向贷款操作及其持续还款对其货币政策立场有何影响。

三、货币政策解读

在欧洲央行再度降息背后，疲软的经济是关键原因。9月6日，欧盟统计局公布欧元区二季度GDP终值，第二季度欧元区GDP环比增长0.2%，低于初值和预期的0.3%；同比增长0.6%，符合预期。今年第一季度，欧元区GDP环比增长0.3%，同比增长0.5%。受制造业拖累，德国第二季度GDP下滑，这也是欧元区经济疲软的关键原因。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，这是欧洲央行尝试在通胀与经济之间建立新平衡的结果，这从欧洲央行上调今明两年核心通胀预测，同时下调今后三年经济增长预测上也有所体现，货币政策需要在防范通胀再次抬头风险与防范经济衰退风险之间进行取舍与权衡，这也同时解释了欧洲央行7月的按兵不动以及为何拒绝给出未来清晰的政策路径。

在中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅看来，经济指标提示欧元区经济前景存在风险，欧元区通胀回落，9月议息会议成为降息的合适窗口。9月货币政策声明仍提到“由于工资继续高速上涨，通胀仍然很高”，但相比6月添加了表述：“劳动力成本压力正在缓和，利润状况缓冲了工资上涨对通胀的影响；融资条件仍然受到限制，经济活动仍然低迷，反映出私人消费和投资疲软”，限制性政策驱使通胀逐步缓解，但在经济活动上的弊端显现，政策制定对于经济的考量有所上升。

对于未来货币政策走向，欧洲央行并未明确给出指示。欧洲央行表示，尽管投资者预计到今年年底欧洲央行还将进一步放松货币政策，但欧洲央行不会预先承诺未来几个月的具体利率路径，管理委员会将继续遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定适当的限制水平和持续时间。尽管欧元区经济增长正面临下行风险，但拉加德表示，只要有需要就会保持足够的限制性，将把货币政策的限制性保持足够长时间。

Quilter Investors投资策略师Lindsay James分析称，欧洲央行9月降息肯定会让消费者和企业松一口气，这可能会帮助欧洲大陆走向更好的经济复苏，但欧洲央行今年是否会再次降息仍有待观察。与其他央行相比，欧洲央行的回旋余地要小得多。10月进一步降息并非完全不可能，欧洲央行将一如既往地严重依赖接下来的数据。

（摘自《21世纪经济报道》）

2024年第三季度英国货币政策

一、货币政策背景

2024年第三季度英国通胀有所反弹。英国国家统计局公布的数据显示，2024年7月通胀率为2.2%，较6月份上升了0.2%。在截至 2024 年 7 月的一年中，食品和非酒精饮料价格上涨了 1.5%。7月服务业CPI通胀率较6月份的5.7%下降至同比5.2%，但仍高于5.0%的水平。英国国家统计局称，7月通胀变化的最大上行贡献来自住房和家庭服务，其中天然气和电力价格的降幅小于去年。最大的下行贡献来自餐馆和酒店，其中酒店价格去年上涨，今年下跌。8月通胀率保持在2.2%。与7月持平。核心通胀（不含能源、食品、酒精和烟草）同比上涨3.6%，高于7月的3.3%。其中，服务业通胀上升，服务业通胀在8月升至5.6%，高于7月的5.2%，这表明服务业价格增长较快，住房和家庭服务价格上涨，尤其是业主住房成本（OOH）的上涨；受季节性因素和天气影响，某些食品价格如蔬菜、水果和肉类价格环比上涨。

英国在2024年第二季度的经济活动显示出稳定增长，服务业是增长的主要驱动力。尽管存在一些不确定性因素，但劳动力市场整体保持稳定，失业率略有下降。英国2024年第二季度的GDP环比增长为0.6%，与预期相符，但较第一季度的0.7%有所放缓。服务业在第二季度环比增长0.8%，成为拉动经济增长的重要引擎。家庭支出方面，尽管存在罢工行动和潮湿天气的影响，家庭支出仍然对经济增长做出了贡献。政府支出方面，政府支出在2024年上半年对经济增长有显著的正面影响。在投资端，企业投资有所下降，对经济增长形成拖累。净出口对经济增长有正面贡献，尽管进出口同比均下降，但贸易条件呈现出衰退式改善。2024年第二季度，16至64岁年龄段的就业率为74.5%，较上年下降了0.7个百分点。

二、主要货币政策

在2024年8月1日结束的会议上，英国央行货币政策委员会以5比4的多数投票将银行利率从5.25%下调0.25%至5.00%。其中，有四名成员倾向于将银行利率维持在5.25%。

在2024年9月18日结束的会议上，英国央行货币政策委员会以8票赞成、1票反对的投票结果决定将银行利率维持在5%，其中，有一名成员倾向于将银行利率继续下调0.25%至4.75%。委员会一致投票决定，在未来 12 个月内将英国政府债券购买存量减少 1000 亿英镑，减少至5580亿英镑。英国央行行长贝利表示，应该能够随着时间的推移逐步降低利率，但需要谨慎，不能过快或过多地降息。

三、货币政策解读

2024年第三季度，英国央行货币政策出现了一些重要的调整和信号，那么这种调整背后的原因是什么？

英国央行行长安德鲁·贝利在接受采访时明确表示，对下调利率的态度将“更加积极”。此前，贝利对降息的态度一直是“谨慎”，但随着通胀压力的持续缓解，英国央行在9月份维持利率不变，这表明英国央行的政策重心可能正在从抗通胀转向支持经济增长。

英国央行的这一转变背后有几个关键因素。首先，英国的通胀已经接近央行的通胀目标，但由于在下半年英国的通胀还可能进一步上行，因此，英国央行“应该能够随着时间的推移逐步降低利率，需要小心不要降息过快或降息太多。”其次，英国经济的增长动力在持续衰减，这在居民部门和企业部门有明显体现。居民消费趋向更加谨慎，储蓄率上升，消费信心指数下跌。企业方面，企业家的信心在下半年已经大幅下挫，投资意向指数创2020年9月以来的新低。

此外，英国政府提高能源价格上限、即将实施的加税等，都对消费者未来的消费计划构成了影响。英国央行的降息态度逆转，是整体英国政府稳定和促进经济增长的一个组成部分。英国财政大臣蕾切尔·里夫斯同样逆转了此前关于财政整固和增加税收的看法，将经济增长列为秋季财政预算的优先事项。同时，英国央行的货币政策也将受到美联储和欧洲央行政策的影响。

2024年第三季度日本货币政策

一、货币政策背景

日本经济处于适度复苏阶段，但经济恢复速度持续放缓。在对外贸易方面，进出口额保持适度增长。在投资方面，随着企业利润的改善，企业固定资产投资呈温和增长趋势，房地产投资一直相对疲软，公共投资与上一季度基本持平。在居民消费方面，尽管受到物价上涨和其他因素的影响，私人消费仍呈温和增长趋势。在价格方面，尽管过去进口价格上涨导致的成本上涨对消费者价格的传导作用已经减弱，但由于工资等劳动力价格持续上涨对对消费者价格的传导作用增强，最近消费者价格指数（除生鲜食品外的所有项目）的同比涨幅在2.5%至3.0%之间。通胀预期温和上升。此外，日本工业生产与上一季度基本持平，就业和收入状况适度改善。整体而言，日本金融环境持续保持宽松。

预计到2025年，由于政府抑制CPI通胀措施效果的减弱，CPI（除生鲜食品外的所有项目）的同比增长率将进一步升高；与此同时，由于预期产出缺口的改善，中长期通胀预期将进一步上升，它可能处于与2%物价稳定目标大致一致的水平。如果日本潜在通胀率持续上升，日本央行将考虑是否需要进一步调整货币宽松政策。

二、主要货币政策

1.短期利率操作

在2%的物价稳定目标下，日本央行将根据经济活动、物价和金融状况的变化，从可持续、稳定地实现物价稳定目标的角度出发，适时实施货币政策，以短期利率为主要政策工具。具体操作如下：

超额存款准备金利率：日本央行对金融机构在日本央行持有的经常账户余额（不包括法定准备金余额）适用0.25%的利率。该规定于2024年8月1日起生效。

基本贷款利率：在现行超额准备金利率下，适用的基本贷款利率为0.5%。

专项贷款利率：“支持灾区金融机构资金供应业务”和“支持应对气候变化资金供应业务”的专项贷款利率为0.25%。

2.国债购买计划

为确保金融市场更自由地形成长期利率，日本央行以可预测的方式减少日本政府债券的购买量，同时允许足够的灵活性来支持日本政府债券市场的稳定。日本央行在2026年3月之前的国债购买计划具体如下：

第一，日本央行将减少每月购买日本国债的计划规模，使其在2026年1月至3月期间达到约3万亿日元。原则上每个季度削减约4000亿日元。

第二，日本央行将对每个季度减少日本国债购买规模的计划进行评估。原则上，日本央行打算在评估后维持减息计划，但在评估日本国债市场的发展和运作后，如果认为有必要，可能会酌情修改该计划。

第三，如果在发生长期利率快速上升的情况下，日本央行将对购买国债的数量和频度做出灵活的反应。例如，增加购买日本国债的数量，进行日本国债的固定利率购买操作，以及针对抵押品的资金供给操作。

3. 调整货币宽松政策

货币政策的实施方向调整，将取决于日本经济活动、价格以及金融状况的未来发展。然而，日本国内外经济和金融发展的不确定性仍然很高。如果日本潜在通胀率持续上升，日本央行将提高政策利率，并调整货币宽松程度，但宽松的金融环境将暂时保持。此外，尽管价格走势与央行的预期相符，但如果近期进口价格上涨再次传导致消费者价格，物价有可能偏离2%的预期目标。因此，央行有必要从风险管理的角度考虑是否需要进一步调整货币宽松政策。

三、货币政策解读

日本经济活动和价格仍存在很大的不确定性，包括海外经济活动和价格的发展、大宗商品价格的发展以及国内企业的工资和价格制定行为。在家庭部门，尽管受到价格上涨和其他因素的影响，私人消费一直保持弹性。在企业部门，企业固定资产投资呈温和增长趋势，企业利润有所改善。在工资方面，在今年的春季劳资协商中，不仅大企业的工资涨幅明显高于前一年，而且各地区、各行业、各企业的工资涨幅也在扩大。特别地，在价格方面，虽然过去进口价格上涨导致的成本上涨传导给消费者价格的影响已经减弱，但劳动力价格继续上涨，工资上涨对销售价格的传导作用有所加强。价格上行风险值得关注。考虑到这些情况，银行认为从可持续和稳定地实现2%的物价稳定目标的角度调整货币宽松程度是合适的。在政策利率调整后，实际利率预计仍将显著为负，宽松的金融环境将继续坚定地支持经济活动。

至于未来的货币政策，将取决于未来日本经济活动和价格以及金融状况的发展。但鉴于实际利率处于明显较低的水平，如果日本经济继续以高于潜在增长率的速度增长，价格水平持续上升，金融状况持续宽松，日本央行将相应地继续提高政策利率并调整货币宽松程度。在2%的价格稳定目标下，日本央行将根据经济活动、价格和金融状况的发展，从可持续和稳定地实现目标的角度，酌情实施货币政策。

2024年第三季度国际货币基金组织和世界银行政策报告

一、政策背景

2024年上半年，全球经济环境复杂且不确定性加剧，主要经济体在应对通货膨胀、能源价格波动、地缘政治紧张以及结构性经济放缓等挑战中采取了不同的政策措施。虽然全球经济呈现出一定的复苏迹象，但在主要经济体（如美国、英国、法国和中国）中，通胀控制和经济增长之间的平衡仍然是政策制定者面临的核心难题。

进入第三季度，美联储时隔四年重启降息，多国央行跟随步入宽松周期，印尼、南非、沙特以及其余大多数海湾地区国家央行均在其中。另受益于通胀形势有所好转，还有多家发达经济体央行早于美联储降息以提振经济，如欧洲央行、英国央行以及新西兰联储，分别降息25个基点。

中国人民银行在九月份实施了宽松货币政策，同步实施降准降息，货币政策发力，支持稳增长、强信心以促进内需和经济增长。尽管房地产市场调整仍在继续，但政府通过基础设施和技术创新领域的投资推动了经济的结构性转型。

当然也有部分国家央行因通胀高企甚至形势严峻而逆势加息，如日本、巴西以及俄罗斯央行，分别将政策利率上调了15、25以及300个基点。不过总体来看，虽期间货币政策略有分化，但大概率无碍全球宽松浪潮向前推进。

全球经济当前的挑战主要来自持续的通胀压力、能源市场波动以及紧缩货币政策带来的经济增长放缓。尽管加息措施尽管在一定程度上抑制了通胀，但也对房地产、制造业和消费支出造成了抑制，全球投资信心减弱。但美国等主要经济体国家已进入降息周期。此外，地缘政治风险和气候变化相关政策的调整，特别是全球向绿色经济的转型，也对能源结构和产业升级提出了新要求。

未来，全球经济复苏将取决于各国如何平衡通胀控制与经济增长，尤其是在紧缩货币政策背景下，如何应对能源市场的不确定性和债务压力将是各国政策制定者面临的核心挑战。

二、国际货币基金组织政策措施

2024年第三季度国际货币基金组织（IMF）的主要工作包含三个部分，第一，与成员国举行双边会谈，探讨经济形势并提供政策建议；第二，为部分成员国，尤其是发展中国家和新兴市场国家提供贷款支持；第三，发出呼吁谨慎应对通胀，避免货币政策过早放松。

1．执行IMF协议条款第四条（2024ArticleIV），与成员国举行双边讨论

在2024年第三季度，IMF继续根据《IMF协议条款》第四条的规定，与多个国家开展双边磋商，讨论宏观经济挑战并提出政策建议。

  阿根廷：7月20日，IMF与阿根廷就其高通胀和汇率波动问题进行了讨论。阿根廷的货币政策面临着前所未有的挑战，IMF建议阿根廷中央银行采取更为果断的措施来控制货币贬值，同时改善外汇储备状况。阿根廷经济目前处于高度不稳定的状态，IMF通过扩展信贷安排（EFF）提供支持，帮助其稳定金融体系。

  南非：8月12日，IMF与南非政府讨论了其面临的经济增长放缓与通胀上升的双重压力。IMF指出，南非央行的货币政策应继续关注抑制高企的通胀，同时为经济增长创造更有利的条件。IMF还强调了南非需要加快结构性改革，改善其能源和基础设施部门，以推动长期增长。

柬埔寨：9月3日，IMF团队完成了对柬埔寨的第四条磋商，预计该国2024年经济增长率将达到5.5%。尽管纺织业和农业出口强劲，旅游业也逐步复苏，但房地产和建筑业面临调整。IMF建议柬埔寨加强财政政策，增加对教育、卫生和基础设施的投入，增强金融稳定并减少不良贷款的风险。

印度：9月17日，IMF与印度政府进行了双边讨论，重点关注印度在应对全球通胀压力下的货币政策决策。印度央行保持了谨慎的货币紧缩政策，旨在控制国内物价水平，同时推动经济增长。IMF指出，印度的通胀率虽有所回落，但仍高于预期，未来货币政策应继续注重平衡通胀控制和经济增长的需求。

2.为新兴市场国家提供信贷支持

尼日利亚：由于全球石油价格波动，尼日利亚经济受到了严重冲击，IMF通过快速信贷机制（RCF）向尼日利亚提供资金支持，帮助其稳定外汇市场并应对通货膨胀。IMF还建议尼日利亚政府采取更加灵活的汇率政策，以减少货币压力并吸引外资流入。

埃塞俄比亚：IMF在8月批准了一项扩展信贷机制（ECF）安排，帮助埃塞俄比亚应对其日益严重的通货膨胀和经济危机。IMF的资金将用于支持其政府的经济改革计划，并帮助改善该国的公共财政状况。

巴基斯坦：8月，IMF完成了对巴基斯坦扩展信贷机制的审查，批准向该国发放6亿美元资金，用于解决巴基斯坦严重的财政赤字问题，并帮助其缓解外汇储备短缺带来的压力。

3.IMF呼吁谨慎应对通胀，避免货币政策过早放松

IMF在第三季度的报告中强调，各国央行应避免过早放松货币政策，因核心通胀依旧较高。IMF建议央行保持紧缩政策，同时要求各国政府实施财政整顿，以减少债务压力并为未来经济不确定性提供应对空间。特别是对高负债国家，财政政策需与货币政策紧密协调

三、世界银行政策措施

1.在全球范围内发行债券，募集资金，为成员国提供贷款

2024年第三季度，世界银行继续加大投入，以支持全球可持续发展项目。2024年8月15日，世界银行发行了一笔50亿美元的7年期美元基准债券，吸引了超过200家投资者。这笔资金将用于资助全球多个项目，特别是能源、基础设施和社会福利领域的可持续发展计划。此次债券的年利率为4.25%，收益率与美国国债利差为45个基点。这笔债券发行吸引了各类投资者，包括中央银行、主权财富基金、保险公司和资产管理公司。

9月5日，世界银行定价了10亿欧元的10年期可持续发展债券。这笔债券的发行旨在为气候变化项目提供资金，重点支持发展中国家的绿色转型和能源效率项目。世界银行在全球范围内致力于通过债券市场推动绿色金融，进一步吸引国际投资者对可持续发展目标的支持。阿根廷：世界银行提供了总额为7.3亿美元的担保，国际金融公司也提供了援助，帮助通过三轮拍卖筹集了超过30亿美元的私人资金，用于建设147个可再生能源项目。

9月20日，世界银行启动智能增长创新计划（PINCRI）项目（P175143），该项目包括一个“战略创新和增长股权窗口”，通过该窗口，项目将与私营部门一起，共同投资于创新型初创企业，投资于由专业基金经理创建和管理的基金。这些基金的目标是支持初创企业和地区集群基金（如天使投资企业、加速器）以及绿色增长和多样化（风险投资基金）。该项目将拨款4000万美元，最多可筹集1.15亿美元。基金管理人征集活动已于2023年底结束，目前正在审查潜在基金管理人的提案。

洪都拉斯：世界银行在“农村共同市场II”（P168385）和“农村共同市场III”（P174328）的框架内注入了2600万美元的私营部门资本，帮助农村生产者进入市场和获得金融产品。

厄瓜多尔：世界银行的投资项目融资（IPF）信贷额度使一家地方开发银行能够将向生产性中小微企业提供的信贷从3000笔增加到13000笔。作为该项目的一部分，国家担保计划的基础工作预计将调动2.4亿美元的私人资本用于生产目的。

墨西哥：世界银行提供的10亿美元发展政策融资（DPF）将支持该国政府努力改善可持续融资的政策框架和中小微企业的融资渠道。通过发展政策融资中的优先行动，私人资本启用（PCE）预计将累计达到至少112亿美元。

2.致力于全球可持续绿色发展

2024年第三季度，世界银行进一步加强了其在环境保护和可持续发展方面的承诺。

9月19日，世界银行集团发布公告，在2024财年（即2023年7月1日至2024年6月30日）提供了创纪录的426亿美元气候融资，以支持消除贫困、生态环境改善等项目。这笔融资将投资于更清洁的能源、更具复原力的社区和更绿色的经济。与前一年相比，气候融资增加了10%。在第28界联合国气候变化大会上，世界银行集团承诺在2024年7月1日至2025年6月30日的第25个财政年度，将气候融资增加到贷款总额的45%。与此同时，世界银行集团还设定了一个目标，即国际复兴开发银行（IBRD）和国际开发协会（IDA）的公共部门气候融资一半用于支持适应新型能源结构，一半用于减缓气候变化带来的负面影响。这一目标发出一个信号：世界银行集团关注成员国所面临的气候适应和挑战。世界银行集团内的每个机构都在为这一目标做出贡献。国际复兴开发银行和国际开发协会在24财年共提供了310亿美元的气候融资，其中103亿美元专门用于支持适应和抗灾投资。国际金融公司是世界银行集团的私营部门分支机构，提供了91亿美元的长期气候融资。

3.支持农业和民生发展，助力当地居民生产生活

埃及卫生改革项目：2024年第三季度，世界银行批准了一项新的1.5亿美元贷款，支持埃及继续实施其“人民健康生活”计划。这项资金将用于扩大医疗服务覆盖范围，特别是帮助偏远地区的人口获得基本医疗服务。此外，世界银行还为埃及的卫生基础设施建设提供了资金，以提升其公共卫生系统的应对能力。

南苏丹的蝗虫紧急应对项：2022年8月至2024年2月期间，世界银行提供的蝗虫紧急应对项目（ELRP）帮助应对威胁南苏丹粮食安全的沙漠蝗群。蝗虫紧急应对项目有助于监测和控制沙漠蝗群、保护和恢复生计以及加强预警和防备系统。该项目恢复了305公顷牧场和29300公顷耕地的生产。该项目主要在东赤道州、琼莱州和上尼罗州提供了近68000株树苗，以支持牧业和农林业发展。超过163000个家庭收到了用于作物生产的工具，近46000个家庭获得了直接资金援助，其中71%的户主是妇女。通过劳动密集型公共工程建设，蝗虫紧急应对项目为近24000户家庭（80%为女性）提供了直接收入支持，为多达22000户家庭（62%为女性）提供了支持，他们大多来自受蝗虫或其他入侵物种影响的地区。