2024年第二季度中国货币政策

一、货币政策背景

2024年第二季度，国民经济延续回升向好态势，生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，转型升级持续，运行总体平稳。

宏观经济数据[1]显示：第一，工业生产较快增长。5月份全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。第二，消费和投资增速回升。5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比增长0.51%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.04%。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。第三，就业形势总体稳定。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。1-5月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.3个百分点。第四，居民消费价格总体平稳，工业生产者价格降幅收窄。5月份居民消费价格同比上涨0.3%，环比下降0.1%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.6%。1-5月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点；环比上涨0.2%。全国工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.3%。1-5月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.4%和3.0%。第五，货物进出口较快增长、贸易结构继续优化。5月份，货物进出口总额37077亿元，同比增长8.6%。其中，出口21471亿元，增长11.2%；进口15607亿元，增长5.2%。进出口相抵，贸易顺差5864亿元。1-5月份，货物进出口总额175042亿元，增长6.3%。

金融统计数据[2]显示：第一，流动性较为充裕。4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%。5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%。1-5月份社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。第二，信贷供给较为充分。4月末，本外币贷款余额252.41万亿元，同比增长9.1%。5月末，本外币贷款余额253.31万亿元，同比增长8.9%。1-5月份人民币贷款增加11.14万亿元。分部门看，住户贷款增加8891亿元，企（事）业单位贷款增加9.37万亿元，非银行业金融机构贷款增加5306亿元。

总体来看，4-5月份，经济运行总体平稳，主要指标有所回升，新动能保持较快成长，积极因素累积增多。但也要看到，当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国内有效需求依然不足，经济持续回升向好仍面临诸多困难挑战。

二、主要货币政策措施

1.央行逆回购

2024年第二季度，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了累计共22940亿元的逆回购操作，其中全部为7天期逆回购，具体如图1所示。

图1 中国人民银行2024年第二季度逆回购数量

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.c

2.中期借贷便利与常备借贷便利

（1）中期借贷便利（MLF）

2024年4-6月，人民银行对金融机构开展MLF分别为1000亿元、1250亿元、1820亿元，期限均为1年，利率均为2.50%。

（2）常备借贷便利（SLF）

2024年4-5月，人民银行对金融机构未开展SLF。6月开展SLF为25.5亿元，其中隔夜期20亿元，7天期5.5亿元。隔夜、7天、1个月SLF利率分别为2.65%、2.80%、3.15%。

人民银行开展常备借贷便利操作目的在于满足金融机构临时性流动性需求，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，以维护货币市场利率平稳运行。

3.贷款市场报价利率（LPR）

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）。如表1所示，2024年4-6月，LPR维持不变，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。

表1 2024年第二季度LPR

4.调整住房贷款利率、信贷政策

2024年5月17日，为落实党中央、国务院决策部署，适应我国房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，促进房地产市场平稳健康发展，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》、《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》、《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》。

自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于15%和25%，较2023年分别下降5%。取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。

三、货币政策解读

央行推出房地产支持政策组合，包括降低个人住房贷款最低首付款比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化方式加快推动存量商品房去库存。

降低个人住房贷款最低首付款比例，一方面，购房门槛的降低，将吸引更多首次购房家庭进入市场，刺激整体的购房需求，这将有助于缓解房地产市场的下行压力，促进市场稳定发展。另一方面，政策调整有助于激发房地产市场的活力，带动相关产业的发展。取消个人房贷利率下限，使得各地可以根据实际情况灵活调整贷款利率水平，推动房地产市场差异化发展，也将引导房地产市场朝着更加合理、健康的方向发展。下调公积金贷款利率，使得购房者的贷款成本进一步降低，将吸引更多购房者选择公积金贷款，推动房地产市场的活跃。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局关于统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及相应的“白名单”机制。

央行推出的房地产支持政策组合，进一步发挥了货币政策逆周期调节作用，体现出监管部门对稳定房地产市场的决心。这有助于稳定市场预期，引导资金流向实体经济，促进经济结构调整和转型升级。

央行货币政策委员会第二季度例会公布“要加大已经出台货币政策的实施力度”。所以，央行将会更加注重货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等政策工具，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境，推动经济良性循环。

2024年第二季度美国货币政策

一、货币政策背景

2024年二季度的美国货币政策延续了上季度的节奏，仍然保持“按兵不动”，维持利率水平不变。这是自美联储2023年9月暂停加息后，连续第七次维持利率不变。近期美国通胀虽然仍然偏高，但已经得到充分缓解（如图2所示）。尽管可能受到季节调整因素影响有所反弹，但是美国整体通胀下降的趋势并未改变，CPI和PCE数据显示通胀已经得到降温，为美联储年内降息奠定了基础。在描述通胀进展时，美联储将“通胀走向2%目标缺乏进展”改为“通胀走向2%目标取得温和进展”，也体现出最近的通胀数据取得了一定改善。

图2 美国PCE核心通胀及CPI核心通胀

数据来源：FRED

二、主要货币政策

2024年5月1日，在利率政策方面，美联储“按兵不动”，宣布继续维持联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变；在数量政策方面，美联储宣布将国债缩表速度从每月600亿美元下调至250亿美元，同时，持有MBS的缩表规模继续维持在每月350亿美元不变。

在5月的议息会议中，美联储较为明确地否认年内再加息的预期，鲍威尔表示“时间会证明当前的利率已经位于足够限制性的水平”，并指出“下一次利率调整大概率不是加息”，基本消除了加息的可能性。然而，相比3月议息会议中提到的“年内开始降息是合适的”，本次鲍威尔的态度则是“尚不知道距离降息还需多久”，可见只有在季度层面的通胀回落才能给予美联储降息的信心，这也为6月对降息预期的减弱埋下了伏笔。

2024年6月13日，美联储公布6月份议息会议声明：继续维持联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变，同时每月缩表规模由950亿美元降至600亿美元，其中国债赎回从600亿美元降至250亿美元，MBS每月赎回上限不变。

在经济展望方面，美联储未上调经济增长预测，维持了2024年3月的GDP增速预测：2024年为2.1%，2025年为2.0%，2026年为2.0%。失业率方面，美联储小幅上调了2025、2026年的失业率预测：2024年失业率预期为4.0%（3月预期4.0%），2025年为4.2%（3月预期为4.1%），2026年为4.1%（3月预期为4.0%）。

关于未来的政策指引，点阵图显示2024年利率终值会位于4.75%-5.0%之间，这高于3月的4.5%-4.75%区间。美联储多数官员认为年内降息不超过1次：认为2024年降息2次、1次和不降息的人数分别为8位、7位和4位，其中认为降息少于等于1次人数共有11位，而这一数字在3月的点阵图中仅为4。

三、货币政策解读

尽管通胀已经得到充分抑制（见图2），但美联储在2024年二季度仍然没有启动降息的步伐，并且根据点阵图显示，2024年可能只有一次25基点的降息空间，预测年内的降息次数减少。鲍威尔解释主要的原因是通胀预测更高，所以降息应该延后。此外，美联储维持了经济增长的预期，并上调了对未来失业率的预期，可见美联储对当下的经济局势仍然存在一些担忧，以至于货币政策仍然趋于保守。可能的原因有：（1）持久的通货膨胀可能导致金融状况比预期更紧缩，其对经济的影响将持续滞后显现；（2）近期数据显示家庭财务状况尤其是低收入家庭的财务状况明显恶化，其对经济活动的拖累可能比预期更大；（3）金融脆弱性提升可能会引发金融条件超预期收紧，对经济产生冲击。

从通胀和就业目标来看，虽然美国经济势头强劲、通胀得到有效控制，但是劳动力市场仍然紧张，意味着“工资-物价”螺旋还将继续发挥作用，降息难以一蹴而就。加上全球大选年的地缘政治风险提高，供给端的冲击可能卷土重来，导致商品通胀不确定性增加。在两者的共同作用下，美国通胀在后期仍然有反弹的风险，降息在短期内难以决定。

此外，从政治角度看，拜登政府首要目标是将通胀控制在更低的水平，即对应偏紧的利率政策。当前美国大选已经进入白热化阶段，根据最新的民调数据，最后的竞争基本就在拜登与特朗普两人之间进行。而拜登政府在执政期间最大的问题就是没能控制好通胀，因此拜登政府当前对向民众展示其能有效降低通胀的欲望很强烈，在通胀仍然具有反弹风险的情况下，美联储有更强的动力维持偏鹰派的货币政策。

虽然点阵图显示2024年只有一次降息，但是鲍威尔强调点阵图只是代表美联储官员们对当下的判断，后续决策仍将取决于数据，美联储不会对未来的会议做决定。鲍威尔进一步解释，美联储看的不仅是通胀，而是全部数据，然后再思考是否有足够的信心降息。然而联邦基金利率已经长期处于高位，美联储在未来的降息压力越来越大。因此，相比降息频率和幅度，当下一个比较重要的问题是：降息周期从何时开始？

从目前来看，为获得更多数据信息，特别是通胀数据的支持，美联储在2024年9月份之后开启首次降息的概率较大。理由如下：（1）在7月的议息会议中，美联储只能多观测到6月一个月的数据，可能并不足以扭转当下的判断。而到了9月的议息会议，美联储可以观测到4-8月的通胀与其他关键数据，如果通胀如期得到控制而没有反弹，则可能顺理成章开启降息周期；（2）考虑到政治因素，第三季度是大选前降息的唯一窗口。第三季度处于大选的冲刺阶段，降息可以更好地服务政治目标。而第四季度的议息会议分别为美国时间11月6-7日和12月17-18日，位于选举结果确定（11月5日）之后，届时可能存在过多干扰因素。

关于后续的货币政策，鲍威尔表示，美联储关注包括就业市场、经济增长和通胀等整体数据，现在还没有到公布降息日期的阶段。但被问及9月是否可能降息时，鲍威尔回答没有对未来会议做决定，这也意味着美联储没有否认9月降息的可能性。2024年美国宽松货币政策的实施，还需要取决于接下来两个月的美国数据表现。

2024年第二季度欧洲货币政策

一、货币政策背景

整体而言，欧元区通胀前景明显改善。自2023年9月会议以来，通胀下降超过2.5个百分点，通胀压力减轻，通胀预期全面下行。为了理解欧洲央行2024年第二季度的两次货币政策决策，我们将从2024年3月份和4、5月份两个时间段对欧元区通胀表现进行介绍。

根据欧盟统计局的数据，2024年3月份，通胀水平降至2.4%，比2月份下降0.2个百分点。从不同类别来看，食品价格涨幅从2月份的3.9%降至2.7%；能源价格涨幅从2月份的- 3.7%变为3月份的- 1.8%，能源价格依然保持下降，但下降速度有所减缓；商品价格涨幅再次回落，从2月份的1.6%降至3月份的1.1%；而3月份服务业通胀仍然较高，涨幅达到4.0%。对此，欧洲央行认为其三大关键利率正在对反通胀进程做出贡献，但价格压力依然强劲，尤其服务业通胀居高不下。欧洲央行表示将保持政策的限制性，实现2%通胀目标。但与此同时，欧洲央行也指出，若对通胀前景、潜在通胀的动态变化和货币政策传导的力度等的最新评估增强了其对通胀向目标靠拢的信心，那么应该降低目前的货币政策限制水平。

2024年4月份和5月份的通胀率整体有所上升，分别为2.4%、2.6%。从不同类别来看，截止5月份，食品价格涨幅降至2.6%，能源价格涨幅在经历了一年的负增长后，升至0.3%，商品价格涨幅继续下降，至0.8%。相比之下，服务业价格涨幅上升，从3月份的4%升至5月份的4.1%。工资仍在快速上涨，通胀压力仍然较大。在3月份预测基础上，欧洲央行上修了2024和2025年通胀预测，欧元区平均通胀率预计分别上涨2.5%（3月预测为2.3%）和2.2%（3月预测为2.0%），2026年上涨1.9%；2024-2026年，预计核心通胀率分别上涨2.8%、2.2%和2%。

经济活动方面，在经历了五个季度的停滞后，欧元区经济在2024年第一季度增长了0.3%。服务业正在扩张，制造业也显示出企稳迹象。欧洲央行认为，随着工资上涨和贸易条件改善推高实际收入，经济将继续复苏。与此同时，全球对商品和服务需求的上升会通过更强劲的出口作用于未来几个季度的经济增长。最后，随着时间的推移，前期加息货币政策对需求的拖累会逐渐减少。因此，欧洲央行预测经济增长将加快，预计2024年增长0.9%（3月份预测为0.6%），2025和2026年分别增长1.4%和1.6%。

尽管4、5月份通胀水平有所上升，经济出现复苏迹象，欧洲央行认为，根据对通胀前景、潜在通胀的动态变化和货币政策传导的力度等的最新评估，现在适合调整货币政策限制的程度。

二、主要货币政策

1.利率

公告指出，欧元区关键利率在必要时间内保持足够的限制性，将有助于实现2%的中期通胀目标。公告表示，欧洲央行不会承诺其利率走向，将继续基于数据并通过逐次货币政策会议确定利率水平。“若通胀动态、前景以及货币政策传导强度等因素增强了实现中期通胀目标的信心，则适宜降低当前利率水平。”

在2024年4月11日举行的议息会议上，欧洲央行决议维持三大关键利率不变，分别为4.50%、4.75%和4.00%。

在2024年6月6日举行的议息会议上，欧洲央行在对通胀前景、通胀变化和政策传导效应进行评估的基础上，认为在维持利率9个月不变以后，减轻政策的限制程度是适当的。因此，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率均下调25个基点，自2024年6月12日起，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至3.75%、4.25%与4.5%，这是欧洲央行自2019年以来首次降息。在2022年7月至2023年9月期间，为应对通胀压力，欧洲央行连续10次加息，累计加息450个基点。本次降息意味着欧洲央行货币政策发生了方向性转变。

2．资产购买计划

随着欧元体系不再将到期证券的本金进行再投资，欧洲央行的资产购买计划（APP）投资组合正在以可控和可预测的速度下降。

欧洲央行将继续对紧急抗疫购债计划（PEPP）资产组合的到期本金进行全额再投资，直至2024年6月底。在2024年下半年，欧洲央行将以每月75亿欧元的速度减持PEPP在疫情期间买入的资产，并从2024年末停止PEPP再投资。

欧洲央行将继续灵活地对PEPP投资组合中即将到期的赎回进行再投资，以应对大流行对货币政策传导机制造成的风险。

3．再融资操作

由于银行正在偿还通过定向长期再融资操作借入的资金，欧洲央行管理委员会将定期评估定向贷款操作及其持续还款对其货币政策立场的影响。

三、货币政策解读

近些年，欧洲央行的货币政策操作与美联储基本相似，而在美联储依然“按兵不动”的情况下，欧洲央行率先于2024年6月开启自2019年以来的首次降息，是何原因导致欧美央行货币政策的分化？

中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明2024年6月20日发表于《人民日报》的文章认为，其主要原因是当前欧元区经济增长压力大于美国。这主要表现在三个方面：第一，从经济增速来看，相关统计显示，2024年第一季度美国国内生产总值同比增长2.8%，欧元区国内生产总值同比增长0.4%；第二，从通货膨胀来看，2024年5月美国消费者价格指数（CPI）与核心CPI同比增速分别为3.3%与3.4%，欧元区5月CPI与核心CPI同比增速分别为2.6%与2.9%；第三，从劳动力市场来看，2024年5月美国失业率为4%，欧元区4月失业率达到6.4%。当前欧元区经济增速不及美国，通胀率低于美国，失业率高于美国。考虑到欧洲央行与美联储的货币政策目标都是让核心CPI同比增速保持在2%左右，因此，相比于美国，欧洲央行通过降息来稳定经济增长的诉求与紧迫性更为强烈。

对此，欧洲央行行长拉加德在议息会议后强调，美国和欧元区并不互为镜像，“不依赖美联储（的决策），必须根据欧元区数据作出决策”。

另外，6月份的首次降息是否意味着欧洲央行后续会继续降息这一问题也引发了关注。根据欧洲央行所作的声明，欧洲央行不仅上调了今明两年通胀和核心通胀的预测，还调整了此前会议声明中偏“鸽派”的措辞，替换为“不对任何特定的利率路径做预先承诺”、“只要有必要，就会把利率维持在足够限制性的水平”这种偏“鹰派”的措辞。以上体现出欧洲央行在努力淡化市场对于连续降息的预期。

此外，在6月降息之后，欧洲央行内部对于是否继续降息也存在分歧。6月13日，欧洲央行管理委员会成员、斯洛文尼亚央行行长博斯特詹·瓦斯勒表示，如果欧洲央行对通胀进一步放缓的预期成为现实，那么欧元区可能会进一步降息。欧洲央行管委、爱沙尼亚央行行长马迪斯·穆勒则警告称，5月份通胀有所加速，这意味着通胀重新抬头是有可能的。欧洲央行行长拉加德曾表示，虽然商品价格有所下降，但服务业的通胀仍然居高不下。如果未来服务业通胀还没有下降，欧洲央行可能不得不再次加息。欧洲央行管委温施表示，需要完全确信通胀率正在回到2%的目标水平，才能支持今年两次或两次以上的降息。欧洲央行副行长德金多斯表示，欧洲央行必须非常缓慢地降低利率，因为通胀前景存在巨大的不确定性。德金多斯相信通胀率最终会降至欧洲央行2%的目标，但未来几个月的道路将会崎岖不平，对服务业的高通胀需要保持警惕。

2024年第二季度英国货币政策

一、货币政策背景

在英国央行持续的高利率打压之下，通胀方面已经出现明显放缓势头。英国国家统计局公布的数据显示，2024年3月份的通胀率较2月份的3.4%下降了0.2个百分点，至3.2%。随后，第二季度通胀水平继续下降，4月份通胀率2.3%，5月份通胀率2%，为近三年以来首次降至英国央行设定的2%的目标。尽管如此，不包括食品、能源、酒精和烟草的核心通胀率为3.5%，仍远高于目标。服务业消费者价格通胀水平从3月的6.0%降至5月的5.7%，高于预期的5.5%。此外，地缘政治因素、工资水平的增长继续给近期通胀前景带来上行风险。而近期通胀水平的回落主要得益于，能源价格的大幅下跌，但这种下降不太可能再次发生。据此，英国央行认为，货币政策将需要在足够长的时间内保持限制性，以便在中期将通胀可持续地恢复到2%的目标。

英国经济正在恢复，在2024年第一季度实现小幅增长，但复苏动力依然较弱。根据英国统计局的数据，2024年第一季度，英国GDP与去年同期相比增长了0.3%，环比增长0.7%，高于预期的0.6%初值，创下两年多来的最快增速。从产出端看，英国经济活力的恢复主要源于服务业的增长，2024年第一季度服务业预计增长0.8%（先前预估0.7%）；而生产部门的预计增长低于于先前估计的0.8%，向下修正为0.6%。从支出端来看，家庭支出支撑了英国经济增长，继两个季度的负增长后，2024年第1季度实际家庭支出增长0.4%，高于先前估计的0.2%。然而，根据英国统计局的最新估算，4月份GDP预计环比增长为零。就业率呈现糟糕的境况，在截至今年4月末的3个月内，英国的就业率为74.3%，低于一年前的同期水平。失业率为4.4%，高于一年前的同期水平，也高于此前三个月的水平。

二、主要货币政策

在2024年5月8日结束的会议上，英国央行货币政策委员会以7比2的多数投票将银行利率维持在5.25%。其中，有两名成员倾向于将银行利率下调0.25个百分点至5%。

在2024年6月20日结束的会议上，英国央行货币政策委员会以7比2的多数投票决定将利率依然维持在5.25%不变。其中，两名成员倾向于将利率下调0.25个百分点至5%。至此，英国央行已经连续七次会议“按兵不动”。

三、货币政策解读

在通胀有了极大改善，甚至回归目标水平，且经济复苏动力疲弱的情况下，英国银行为何依然维持基准利率不变？对此，中航证券首席经济学家董忠云表示，英国5月通胀率已降至2%，其主要贡献在于食品价格的下降，但5月核心通胀率为3.5%，服务通胀率为5.7%，仍处于较高水平，其背后是英国薪资增速仍处高位，最新公布的4月平均周薪同比增速为5.5%。英国央行要使通胀可持续地回到2%的目标，必须解决核心通胀高企的问题，目前的高薪资增速可能带来通胀反复的风险。因此，在这样的背景下，英国央行对降息继续保持偏谨慎的态度是合理的选择。

中国银行研究院研究员李颖婷向21世纪经济报道记者表示，服务业通胀和避嫌大选都是英国央行按兵不动的重要因素。英国CPI虽然回落至央行目标区间，但服务通胀仍存在黏性。5月，餐饮和酒店价格同比上涨5.8%，较4月的6.1%仅小幅下降0.3个百分点，仍面临较高通胀压力。同时，英国大选在即，经济形势是保守党和工党竞选辩论的重要主题之一，降息会对英国经济表现产生一定影响。尽管英国央行强调不会由于大选影响利率决策，但避免大选期间对货币政策进行重大调整，可能仍是英国央行维持利率不变的一个因素。

英国央行行长贝利在声明中表示，最新的通胀数据显示通胀率已回到2%的目标，这是一个好消息，但现在降息还为时过早。“我们需要确保通胀将保持在低位，这就是为什么我们决定暂时将利率维持在5.25%”。

展望未来英国央行的货币政策，英国央行可能在8月份开始首次降息。一方面，英国的通胀水平和经济状况已经满足降息的客观条件；另一方面，6月份的货币政策会议虽然维持基准利率不变，然而，多数委员对近期数据的看法存在差异，尤其是此次持利率不变立场的委员中，一些委员认为国内服务业价格压力较大，通胀具有上行风险，而对另一些委员来说，维持利率不变的决定是“微妙平衡”的，他们认为近期服务业通胀的上扬是受一次性效应的影响。这表明未来可能有更多的决策者支持降息。对此，安永英国首席经济学家彼得·阿诺德表示，“一些投票维持利率不变的人士将这一决定描述为‘经过微妙的权衡’，这一事实表明，8月份降息是板上钉钉的事。”

2024年第二季度日本货币政策

一、货币政策背景

日本经济处于适度复苏阶段。在工业生产方面，由于一些汽车制造商暂停生产和发货，工业生产继续下降。在投资方面，随着企业利润的改善，企业固定资产投资呈温和增长趋势，房地产投资一直相对疲软，公共投资与上一季度基本持平。在价格方面，由于进口价格上涨转嫁给消费者价格的影响，以及工资继续温和上涨等因素，消费者价格指数（除生鲜食品外的所有项目）的同比增长率最近在2.0- 2.5%之间，通胀预期温和上升。此外，就业和收入状况适度改善。尽管价格上涨的影响依然存在，但私人消费保持较强的弹性。总体而言，日本金融环境较为宽松。

日本经济可能会继续以高于其潜在增长率的速度增长，海外经济也将适度增长。2024年CPI的同比涨幅可能在2.5-3.0%之间，剔除暂时性波动后，CPI同比增长率将逐步达到与2%的价格稳定目标一致的水平。与此同时，日本的经济活动和价格存在高度不确定性，包括海外经济活动和物价的发展、大宗商品价格的走势、国内企业的工资和价格制定行为等。此外，金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和物价的影响也值得关注。

二、主要货币政策

1.短期利率操作

在2%的物价稳定目标下，日本央行将根据经济活动、物价和金融状况的变化，从可持续、稳定地实现物价稳定目标的角度出发，适时实施货币政策，以短期利率为主要政策工具。具体操作如下：

日本央行将对金融机构在日本银行持有的经常账户余额（不包括规定的准备金余额）适用0.1%的利率。日本央行将鼓励无担保隔夜拆借利率维持在0-0.1%左右。

2.资产购买计划

日本国债购买：目前购买日本国债的规模约为每月6万亿日元。从本季度开始，日本央行将减少日本国债的购买量，以确保金融市场更自由地形成长期利率。日本央行将继续在一定范围内宣布购买日本国债的计划数量，该购买数量将在考虑市场发展和日本国债供需状况等因素的情况下决定。同时，如果在发生长期利率快速上升的情况下，日本央行将对购买国债的数量和频度做出灵活的反应。例如，改变日本国债的购买量，进行日本国债的固定利率购买操作，以及针对汇集抵押品的资金供应操作。

日本国债以外的资产购买：日本银行将逐步减少购买商业票据和公司债券的数量，并将在大约一年后停止购买。日本央行将停止购买交易所交易基金（ETFs）和日本房地产投资信托基金（J-REITs）。

3. 调整货币宽松政策

货币政策的实施方向调整，将取决于日本经济活动、价格以及金融状况的未来发展。然而，日本国内外经济和金融发展的不确定性仍然很高。如果日本潜在通胀率持续上升，日本央行将提高政策利率，并调整货币宽松程度，但宽松的金融环境将暂时保持。此外，尽管价格走势与央行的预期相符，但如果近期进口价格上涨再次传导至消费者价格，物价有可能偏离2%的预期目标。因此，央行有必要从风险管理的角度考虑是否需要进一步调整货币宽松政策。

三、货币政策解读

在价格稳定目标的背景下，日本央行从两个角度评估了未来经济和价格形势，在此基础上概述了其对未来货币政策实施的思考：第一个视角涉及对未来通货膨胀的预期。2024年CPI同比涨幅可能在2.5%至3.0%之间，2025年和2026年将在2%左右。与此同时，由于产出缺口的改善，中长期通胀预期具有上升趋势，最终它可能处于与价格稳定目标大致一致的水平。

第二个视角涉及与货币政策实施相关的风险审查。日本的经济活动和价格仍然存在很大的不确定性，有必要适当关注金融和外汇市场的发展及其对经济活动和价格的影响。从金融风险来看，尽管过去一段时间内股价出现了较快上涨，房地产市场上一些地产估值相对较高，但总体上看，资产市场和金融机构的信贷活动没有出现过热。在国内外实体经济和全球金融市场发生调整的情况下，日本金融体系总体仍保持稳定，日本金融机构拥有充足的资本基础。从长期角度审视金融失衡时，如果金融机构利润的下行压力（包括低利率环境、人口数量下降和企业部门储蓄过剩）持续下去，金融体系的脆弱性可能会增加，但有必要密切关注未来的发展。在2%的价格稳定目标下，央行将根据经济活动、价格和金融状况的发展，从可持续和稳定地实现目标的角度，酌情实施货币政策。

此外，近期日元贬值和原油等价格上涨已开始通过进口价格上涨影响生产者价格。日本央行认为，有必要密切关注日元贬值所导致的物价偏离基准情景的风险。同时，由于进口价格上涨和通胀预期上升带来的成本推动因素，日本经济存在通胀上行风险。尽管目前日本央行货币政策取向仍较为宽松，但如果日元持续走弱，通胀率继续偏离基准，日本央行将加快货币政策正常化的步伐。

2024年第二季度国际货币基金组织与世界银行政策与解读

一、政策背景

世界银行2024年6月发布的《全球经济展望》报告显示，尽管地缘政治紧张局势加剧，利率居高不下，但短期内全球经济正在趋于稳定，预计今年全球经济增长率将稳定在2.6%。2025到2026年，随着贸易和投资的适度扩张，全球经济增长率将上升至2.7%。全球通胀率预计将放缓，今年平均为3.5%。发达经济体和新兴市场及发展中经济体的中央银行在政策方面可能会保持谨慎。因此，与疫情爆发前相比明显偏高的利率水平将持续较长时间。尽管短期全球经济情况有所改善，但长期来看整体前景依然低迷。根据世界银行预测，未来五年全球增长预计将比2010到2019年的平均水平低近半个百分点，占全球人口80%以上的经济体的扩张步伐将放缓。

分地区来看，发达经济体的增长在2024年上半年放缓至1.5%，但存在明显差异。美国去年的增长率增至2.5%，这主要归功于强劲的消费、政府支出以及大幅减少的商品和服务进口。疫情期间积累的储蓄持续支出，以及去年股票价格快速上涨导致家庭资产负债表健康扩张，都为消费提供了支持。2024财政年度美国联邦预算赤字大幅扩大，占GDP的比例超过6%，这也对经济增长起到了推动作用。相比之下，欧元区去年的增长大幅放缓，原因是消费增长疲软，反映了高能源价格对家庭预算的影响，这表明俄乌冲突对能源价格的影响还在持续。预计2024年发达经济体的总体增长率将保持在1.5%，主要经济体的经济活动将继续分化。欧元区和日本的经济活动疲软，在很大程度上是由于国内需求持续疲软造成的，而美国的经济增长将具有弹性。明年，美国经济预计将放缓，而欧元区的增长将趋于稳定，主要经济体之间的增长表现对比可能会变得不那么鲜明。发达经济体的货币政策近期前景各不相同。美国货币政策的放松预计将晚于先前的假设，鉴于美国经济活动的恢复力和美国的经济增长速度。

在欧元区，2023年经济增长大幅放缓，主要是由于信贷状况紧张、出口疲软和能源价格上涨。2023年，欧元区贸易量出现一定程度的下降，这在很大程度上反映了能源价格上涨导致出口竞争力下降。2024年，欧洲服务业预期回暖，对经济将有所改善，但工业活动，尤其是德国制造业的活动低于预期，抵消了这一改善。在实际收入持续复苏的支撑下，2024年欧元区的经济增长率预计将略微回升至0.7%，但仍将受到投资和出口增长疲软的抑制。随着通货膨胀率的下降和工资的持续增长，消费支出预计在2024年下半年将有所缓慢增长。随着出口和投资增长的恢复步伐加快，预计2025年的增长率将回升至1.4%，其中投资增长将受益于较低的政策利率。2026年，随着欧盟“下一代欧盟”（Next Generation EU）计划下的改革初见成效，经济活动预计将以1.3%的相对稳定速度增长，略高于潜在增长预期。

新兴市场经济国家的增长率预计将从2023年的4.2%下降到2024年的4%，然后在预测期内保持大致稳定。中国的净出口数据的积极贡献抵消了其国内需求的疲软，在此支撑下，中国的经济增长在2024年略有回升。但整体投资的不温不火、房地产市场的下行压力和消费者信心疲软，仍然对中国未来经济产生影响。

二、国际货币基金组织政策措施

2024年第二季度国际货币基金组织（IMF）的主要工作包含二个部分，第一，与成员国举行双边会谈，探讨经济形势并提供政策建议；第二，为部分成员国，尤其是新兴市场国家提供贷款支持。

1.执行IMF协议条款第四条（2023 Article IV），与成员国举行双边讨论

IMF在2024年第一季度已经与巴拿马、乌干达、葡萄牙、乌兹别克斯坦、刚果（金）等多个国家举行双边会谈，IMF实地走访这些国家，开展信贷审查并与当地工作人员举行双边会谈，就通胀、就业、经济放缓等问题展开磋商。

2024年6月3日，国际货币基金组织执行董事会结束协议条款第四条磋商，并完成刚果民主共和国扩大信贷机制安排的第六次审查。第六次审查的完成允许立即支付相当于1.522亿特别提款权（约合2.247亿美元）的款项，以支持国际收支需求，从而使迄今为止的支付总额达到10.66亿特别提款权（约合15.738亿美元）。自上次第四条磋商以来，因为该国东部的安全和人道主义危机进一步恶化，刚果民主共和国的宏观经济环境仍然充满挑战。在此背景下，刚果（金）当局保持了审慎的宏观经济政策。该计划的执行情况总体良好，实现了大多数量化目标，并实施了关键改革，尽管改革步伐缓慢，经济前景依然乐观。

5月11日，国际货币基金组织结束对葡萄牙有关协定条款第四条的考察，并发表声明。IMF指出，自新冠疫情以来，全球经济接连受到冲击，葡萄牙实现了出色的复苏。2024年上半年的经济增长继续超过欧元区平均水平，同时通胀加速下降。2023年实现了巨额财政盈余，公共债务占国内生产总值的比重自2020年以来大幅下降了36个百分点。在旅游业、欧盟资金和贸易条件改善的情况下，葡萄牙国内经济和金融稳定指标开始好转，反映出系统性风险有所降低。在此背景下，IMF建议，葡萄牙的财政政策仍应在2024年保持积极，并在此后保持大致中性，以平衡增长和通胀回归目标。这也将有助于减少仍然居高不下的债务，从而重建应对未来冲击的空间，并降低对市场波动的脆弱性。

5月3日，国际货币基金组织执行董事会结束了与巴拿马的第四条磋商并批准了工作人员考核。IMF的调查表告指出，巴拿马在新冠肺炎爆发之前的二十年里经济增长非常迅速，但受到了疫情的严重打击。1994年至2019年间，人均GDP占美国人均GDP的比例从33%增加到48%。经济的快速增长是由基础设施建设和投资热潮推动的，其中包括巴拿马运河和托库门机场扩建等重大建设项目，以及受益于这些项目的服务和物流部门的扩张。2020年，巴拿马GDP下降17.7%，降幅远超其他国家。严格的隔离政策，建筑业停滞六个月导致投资下降50%，是巴拿马经济下降的关键因素。

2.为新兴市场国家提供信贷支持

4月20日，国际货币基金组织执行董事会完成了对阿根廷《扩展贷款机制》（EFF）的第八次审查。IMF执行董事会允许阿根廷立即提款约8亿美元（或6亿特别提款权），从而使该安排下的贷款总额达到约414亿美元。在完成审查时，执行局评估认为该计划正在稳步推进，截至2024年3月底的所有量化绩效标准均已达到。IMF强调，要保持强劲的进展势头，就必须提高财政调整的质量，采取稳健的货币和外汇政策框架，并实施结构性议程。此外，还需要继续努力支持弱势群体，扩大政治支持，确保灵活决策。

5月2日至15日，国际货币基金组织团队在马普托与莫桑比克当局就扩大信贷安排下的第四次审查进行了面对面讨论（ECF）安排。该安排于2024年5月9日获得国际货币基金组织执行董事会批准，金额为3.408亿特别提款权（约合4.56亿美元）。IMF团队指出，持续连贯的财政政策对于减少国内融资需求和遏制公共债务脆弱性至关重要。由于通胀预期良好以及非矿业增长疲软，因此有必要进一步逐步放松货币政策。

三、世界银行政策措施

1、为成员国和不发达地区提供支持，用以支持保障妇女和儿童的健康、医疗等项目。

世界银行5月6日发表的报告显示，回教保险和卡拉马计划已成为促进埃及人力资本发展和妇女赋权的平台。通过健康和教育附加条件以及一系列干预措施，这些项目致力于解决健康、生育、文盲、儿童营养不良和发育迟缓等问题，并通过经济包容干预措施解决失业和对现金转移的依赖问题。埃及政府已通过一项法令将该计划制度化，并在国家预算中设立了专门的预算项目，该项目从2015年的36亿埃及镑（7170万美元）稳步增长到2024年的410亿埃及镑（8140万美元）。

2、发布两项新计划将支持教育、卫生和社会保障领域的定向投资

6月1日，世界银行集团批准了两项新计划，旨在通过对教育、卫生和社会援助的定向投资来加强约旦的人力资本，并提高约旦家庭的抗风险能力。《约旦人力资本计划》（Jordan Human Capital Program）和《约旦：教育、技能和行政改革现代化计划》（Jordan: Modernizing Education, Skills, and Administrative Reforms, MASAR）合计融资7亿美元，旨在推动可持续和包容性增长，提高教育质量，使年轻人更好地掌握未来工作所需的技能。

过去几年来，约旦在日益动荡的地区中表现出的韧性值得称赞，但外部冲击影响了经济增长和就业创造，阻碍了在应对紧迫的社会经济挑战方面取得进展。约旦30岁以下人口占总人口的66%以上，这为约旦的发展和增长提供了得天独厚的人口红利。然而，在受教育机会，特别是幼儿教育方面仍存在差距，需要进一步投资以提高教育质量，并振兴和扩大技术和职业教育与培训（TVET），以满足未来就业的需要。

3、为部分国家提供资金支持，以应对气候灾害和环境变化带来的破坏和风险。

瓦努阿图极易受到自然灾害的影响。2015年3月，热带气旋"帕姆"袭击了瓦努阿图的22个岛屿，造成的经济损失和破坏估计达4.5亿美元（占国内生产总值的64%）。在瓦努阿图偏远的外岛，大部分道路、学校和公共资产遭到破坏，恢复工作停滞不前。截至2024年6月，世界银行的瓦努阿图基础设施重建与投资计划（VIRIP）重建了50公里长的道路，重建了40所学校和26个公共设施，旨在使这些基础设施工程能够更好地抵御未来可能发生的灾害。道路改善工程惠及28000多人，近5000名学生受益于更加安全的学校设施。该计划还为当地承包商创造了超过13.4万个工作岗位。