2023年第二季度中国货币政策

一、货币政策背景

2023年第二季度，我国宏观政策靠前协同发力，稳健的货币政策精准有力，稳增长稳就业稳物价政策持续显效，生产需求稳步恢复，就业物价总体稳定，转型升级持续推进，国内经济运行整体回升向好。

4-5月份的宏观经济数据显示：第一，生产供给持续增加。工业生产稳步恢复，4、5月份规模以上工业增加值同比分别增长5.6%、3.5%；服务业较快增长，服务业生产指数同比分别增长13.5%、11.7%，住宿和餐饮业生产指数同比分别增长48.7%、39.5%。第二，消费和投资逐步恢复。4、5月份社会消费品零售总额同比分别增长18.4%、12.7%。1-5月份固定资产投资188815亿元，同比增长4%，其中基础设施投资和制造业投资分别增长7.5%和6%，保持较快增长。第三，就业和消费价格总体稳定。4、5月份全国城镇调查失业率持平均为5.2%，其中16-24岁劳动力调查失业率分别为20.4%、20.8%；25-59岁劳动力调查失业率分别为4.2%、4.1%；就业压力和结构性问题不容忽视。居民消费价格同比分别上涨0.1%、0.2%。第四，外贸韧性继续显现。4、5月份，货物进出口总额同比分别增长8.9%、0.5%。其中，4月份出口增长10.6%，5月份出口下降0.8%；进口分别增长0.02%、2.3%。

4-5月份的金融统计数据显示：第一，流动性较为充裕。5月末，广义货币供应量（M2）同比增长11.6%，比上年同期高0.5个百分点。4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元；5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元。第二，信贷投放速度放缓。4-5月人民币各项贷款增加2.08万亿元，比上年同期少增4769亿元。分部门看，住户贷款增加1261亿元，其中，短期贷款增加733亿元，中长期贷款增加528亿元；企（事）业单位贷款增加1.54万亿元，其中，短期贷款减少749亿元，中长期贷款增加1.44万亿元，票据融资增加1700亿元；非银行业金融机构贷款增加2738亿元。

总的来看，4-5月份，国民经济延续恢复态势，向好因素累积增多，转型升级持续推进。但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，国内结构调整压力较大，经济回升内生动力还不强。

二、主要货币政策措施

1.央行逆回购

图1 中国人民银行2023年第二季度逆回购数量

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.c

2023年第二季度，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了共28220亿元的逆回购操作，均为7天期逆回购，具体数量如图1所示。自6月13日起，7天期逆回购利率由2.00%下降至1.90%。

2.央行票据

表1 2023年第二季度中国央行票据（香港）发行情况

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.c

2023年第二季度，中国人民银行在香港共发行人民币300亿元的中央银行票据，具体发行情况如表1所示。

3.央行票据互换工具（CBS）

表2 2023年第二季度中国央行票据互换（CBS）情况

为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2023年第二季度，中国人民银行持续进行了共150亿元、为期3个月的央行票据互换操作，费率为0.10%，央行票据互换情况如表2所示。

4.中期借贷便利与常备借贷便利

（1）中期借贷便利（MLF）

2023年4月，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共1700亿元，期限1年，利率为2.75%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为51290亿元。

5月，开展中期借贷便利操作共1250亿元，期限1年，利率为2.75%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为51540亿元。

6月，开展中期借贷便利操作共2370亿元，期限1年，利率为2.65%，较上月下降10个基点。期末中期借贷便利余额为51910亿元。

（2）常备借贷便利（SLF）

2023年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共2.40亿元，其中隔夜期0.2亿元，7天期2.2亿元。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。期末常备借贷便利余额为2.20亿元。

5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.32亿元，均为隔夜期。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。期末常备借贷便利余额为5.30亿元。

6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共35.41亿元，其中隔夜期30.41亿元，7天期5亿元。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.75%、2.90%、3.25%，较上月下降10个基点。期末常备借贷便利余额为34.80亿元。

人民银行开展常备借贷便利操作有助于满足金融机构临时性流动性需求，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。

5.贷款市场报价利率（LPR）

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）。如表3所示，2023年4月和5月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。6月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，较上月下降10个基点。

表3 2023年第二季度LPR

三、货币政策解读

央行6月13日将7天逆回购利率（OMO）由2.00%降至1.90%，常备借贷便利利率（SLF）隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率调整为2.75%、2.90%、3.25%，下调10个基点。7天逆回购操作利率是短期政策利率，本次下调的原因主要是二季度经济修复力度稳中偏弱，总需求不足，调降政策利率将有助于刺激信贷需求，推动消费和投资增速，引导市场预期，支持实体经济发展。常备借贷便利（SLF）利率是利率走廊的上限，在过去的近10年中与OMO利率基本都会同方向、同幅度变化，能更好的维护市场流动性合理充裕、更好的实现各类货币政策工具协调配合。

央行6月15日将中期借贷便利利率下调（MLF）由2.65%降至2.55%，下调10个基点。中期借贷便利利率是中期政策利率，下调的主要原因：第一，宏观经济二季度恢复态势不稳固，经营主体信心和预期仍然较弱，部分中小微企业尚未走出困境；第二，经济修复动力稳中偏弱，需要货币政策适度加大逆周期调节力度；第三，近期物价水平明显偏低，5月全国居民消费价格指数继续低于市场预期，为适度下调政策利率提供了空间。

央行6月20日将贷款市场报价利率（LPR）调整为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较上月下调10个基点。LPR下调，传递出货币政策加强逆周期调节，全力支持实体经济，坚定推动实体经济综合融资成本稳中有降的信号。这有利于促进实体经济信贷成本、经营主体融资成本和个人消费信贷成本稳中有降，进而稳投资、促消费、扩内需，加固经济基本盘。

第二季度央行先后调降OMO、MLF、LPR，发挥了货币政策的逆周期调控功能，有利于兼顾保持物价稳定、金融稳定和支持实体经济等多个目标的平衡，也兼顾了内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

2023年第二季度美国货币政策

一、货币政策背景

美联储为遏制通胀，在2022年开启了有史以来最激进的加息周期，然而2023年的加息节奏明显减缓。由于之前的激进加息对实体经济的危害日趋明显，加上一季度发生的多起银行破产和倒闭事件令市场恐慌，2023年一季度的两次加息幅度相比去年都有所下降。2023年第二季度的美联储货币政策仍然是此前加息政策的延续，但是加息节奏继续放缓，且二季度的第二次议息会议出现本轮加息周期的首次暂停加息。

为了评估更多信息及其对货币政策的影响，加上近期美国CPI增速持续回落（图2），美联储2023年6月的议息会议暂停加息。这是美联储在连续10次加息、加息幅度和速度创下1983年以来的新高之后首次暂停，但此时美国联邦基金利率已达到2008年金融危机前的高点。未来是继续加息或是开启降息周期，很大程度上仍依赖于美国经济数据的表现，具有很大的不确定性。

图2 美国PCE核心通胀及CPI核心通胀

数据来源：FRED

二、主要货币政策

5月3日，美联储上调联邦基金利率25个基点，将基准利率提升至5.0%-5.25%。美联储将继续如2022年5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》所述，每月缩表规模上限为950亿美元。

货币政策立场方面，美联储删除“一些额外的紧缩政策是适当的”的语句，释放加息停止临近的信号，反映加息周期可能即将结束，为6月的暂停加息做了铺垫。

6月15日议息会议上，美联储暂停加息，将联邦基金利率维持在5.0%-5.25%区间，暂停了自2022年3月以来的加息节奏。缩表节奏继续维持950亿美元的规模，国债规模为600亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）为350亿美元，与此前保持不变。

对经济展望方面，2023年第二季度美联储认为就业市场仍增长强劲，美国信贷条件有所收紧。由于就业市场近期有所降温，美联储删去了“就业增长有所回升”的表述，保留了之前“就业增长强劲”的表述。随着银行信贷紧缩条件收紧，美联储此前认为“最近的发展可能会导致家庭和企业的信贷条件趋紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力”，声明中直接表述为“家庭和企业的信贷条件趋紧可能会对经济活动、招聘和通货膨胀造成压力”。

增长预期方面，美联储大幅上调对2023年GDP增长预期，小幅下调2024-2025年的增速预期：2023年GDP增长预期为1.0%（3月预计0.4%），2024年为1.1% （12月预计1.2%），2025年为1.8%（12月预计1.9%）。失业率方面，由于劳动力市场表现强劲，支撑了居民收入持续增长，美联储大幅下调2023年失业率预期，并小幅下调2024年失业率预期：2023年失业率预期4.1%（3月预计4.6%），2024年预期4.5%（3月预计4.6%），2025年预期4.5%（3月预计4.6%）。

关于未来的加息政策指引，点阵图显示2023年年底利率终值将升至5.5%-5.75%，这意味着年内可能还会有两次25基点的加息。美联储主席鲍威尔在议息会议后表示“到今年年底进一步提高利率是适当的”，表示6月的暂停加息并非是本轮加息周期的终点，根据美国经济形势的变化，未来“继续加息可能是合理的”，但还没有就7月是否加息作出决定。

虽然美联储对于2023年是否继续加息没有给出确定的答案，但是鲍威尔明确表示“今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息”，认为通胀得到有效控制是降息的前提条件。

三、货币政策解读

从去年3月美联储首次加息25BP以来，今年5月已经是美联储在本轮加息周期的第10次加息，美国联邦基金利率已经到达5.0%-5.25%，触及2008年金融危机前的最高点。6月的议息会议暂停加息与市场预期一致，一是因为美国5月的CPI增速已经回落至4%附近（见图2），虽然“将通胀恢复到2%还有很长的路要走”，但此前的加息政策已取得一定成效，考虑到加息的其他负面影响，这至少为美联储按下暂停键提供了机会。二是美联储本轮加息速度和幅度已创新高，对经济和金融体系的滞后影响不容忽视，此次暂停加息有助于美联储赢得充分的时间以观测数据并对这些影响作出评估。三是出于防控金融系统风险的考虑，今年3月出现的美国银行业危机的警报尚未完全解除，继续提高利率可能会导致此前累积的风险加速暴露，此次暂停加息可能也是为了降低信贷紧缩造成的负面影响，为维护金融系统稳定提供喘息的窗口期。

此次暂停加息，对于市场而言更加重要的问题是未来还会加息几次以及何时开始降息。对于前者，未来的不确定性性较大，美联储目前处于相机抉择的阶段，7月是否继续加息很大程度上取决于美国的实际数据。一方面，就业市场表现强劲以及通胀得到有效遏制体现出美国经济的韧性，但是当前的通胀绝对水平仍然较高，加息的压力尚在；另一方面，此前持续的大幅度加息对经济的负面影响持续累积，银行业危机的警报尚未完全解除，而因政策的滞后性影响，经济面临的压力和金融系统累积的风险还未完全体现。若信贷紧缩超预期的变化导致经济金融稳定受到较大冲击，也将对美联储的加息产生较大制约。因此，2023年下半年是否继续加息以及后续的加息力度还需要根据美国之后的通胀、就业、金融具体数据决定。

对于后者，美联储至少对2023年下半年是否开始降息给出了较为明确的否认答复，鲍威尔认为降息周期的启动仍依赖具体通胀水平，因此“今年降息是不合适的”，只有当通胀降低到合理区间时才可能开启降息周期。具体何时降息仍取决于加息周期何时结束，而根据点阵图，2023年下半年仍然有一定的加息空间。总体而言，之后美联储的货币政策仍然有很大的不确定性，7月的议息会议以及8月的杰克逊霍尔央行年会将是下一阶段美国货币政策的重要观测窗口。

2023年第二季度欧洲货币政策

一、货币政策背景

经济方面：最近几个月，欧元区经济停滞不前。与去年第四季度一样，私人和公共消费在2023年第一季度萎缩了0.1%。短期内，经济增长可能仍然疲软，但随着通胀回落以及供给终端陆续缓解，今年经济增长可能会加强。但欧元区不同经济部门的情况参差不齐：制造业继续疲软，部分原因是全球需求下降和欧元区融资条件收紧，而服务业仍然具有弹性。

通胀方面：欧元区通胀率虽然在下降，但依然处于高位。根据欧盟统计局(Eurostat)的初步估计，5月份通胀率进一步降至6.1%，低于4月份的7.0%，但依然是2%目标水平的3倍多。图3展示了欧洲央行对欧元区通胀的预测。4月份上升的能源价格通胀恢复了下行趋势，5月份为负值。食品价格通胀再次回落，但仍保持在12.5%的高位。不包括能源和食品在内的通胀率在5月份连续第二个月下降，从4月份的5.6%降至5.3%。商品通胀进一步下降，从4月份的6.2%降至5.8%。服务业通胀几个月来首次下降，从5.2%降至5.0%。尽管一些潜在通胀指标压力出现初步回落迹象，但是整体仍然强劲。此前俄乌战争导致的能源成本的上涨仍在推高整个经济的价格。经济重新开放带来的被压抑的需求也继续推高通胀，特别是在服务业。工资压力虽然在一定程度上反映了一次性支付，但正成为越来越重要的通胀来源。今年第一季度，每名员工的薪酬增长了5.2%，谈判工资增长了4.3%。此外，一些行业的企业能够保持相对较高的利润，特别是在需求超过供应的情况下。尽管大多数衡量长期通胀预期的指标目前约为2%，但一些指标仍处于高位，需要密切监测。

图3 欧洲央行对欧元区通货膨胀的预测

数据来源：欧洲中央银行https://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html

货币政策收紧继续反映在无风险利率和更广泛的融资条件上。银行的融资条件更加严格，企业和家庭的信贷变得越来越昂贵。4月份，贷款利率达到十多年来的最高水平，商业贷款为4.3%，抵押贷款为3.4%。这些较高的借款利率，加上信贷供应条件收紧和贷款需求下降，进一步削弱了信贷增长。4月份，企业贷款的年增长率再次下降，降至6.2%。自5月以来，环比变化平均为负。

金融稳定前景仍然充满挑战。融资条件收紧正在提高银行的融资成本和未偿还贷款的信用风险。加上近期美国银行体系的紧张局势，这些因素可能会在短期内引发系统性压力并抑制经济增长。影响金融部门弹性的另一个因素是房地产市场的低迷，借贷成本上升和失业率上升可能会加剧这种情况。

二、主要货币政策

1.利率

5月4日，欧洲央行如期加息25bp，这是欧洲央行连续第七次加息。但长期的抗通胀斗争仍没有结束，6月15日，欧洲央行公布最新利率决议，再次将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率全面上调25bp。其中欧洲央行存款便利利率达到3.50%，创下2001年以来的最高水平，如图4所示。再融资利率达到4.00%，边际贷款利率达到4.25%。欧洲央行将三大关键利率在不到一年的时间里累计提高了400bp。欧洲央行在本次会议上继续强调货币政策的目标是使欧洲通胀回到2%，技术性衰退并不会成为加息的阻碍。未来欧洲央行的利率决议将继续依赖于欧元区经济金融数据（就业、CPI、GDP等）、潜在通胀动态（能源、房地产、服务业价格）和货币政策传导强度（欧元区社融和信贷的收缩力度）这三大因素。

图4 欧洲央行存款便利利率走势

数据来源：欧洲中央银行https://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html

2．资产购买计划

由于欧元体系不会将到期证券支付的所有本金进行再投资，资产购买计划（APP）投资组合正在以可控和可预测的速度下降。到2023年6月底，平均每月降幅将达到150亿欧元。欧洲央行管委会决定将于2023年7月停止3.2万亿欧元资产购买计划项下的再投资，5月会议上欧洲央行曾对这项紧缩措施进行了预告。而对于疫情期间的大流行紧急购买计划（PEPP），欧洲央行打算至少在2024年底之前维持到期本金的再投资。未来退出这项计划时，将妥善管理，避免干扰货币政策立场。

3．再融资操作

由于银行正在偿还通过定向长期再融资操作借入的金额，欧洲央行管理委员会将定期评估定向贷款操作及其持续还款对其货币政策立场的影响。

三、货币政策解读

国际和欧洲事务研究所首席经济学家Dan O'Brien说：“我们度过了一个可怕的冬天，根据此前的所有分析，这本应导致欧洲经历一场严重的衰退。但值得注意的是，我们已经度过了那个时期，欧洲经济仍然富有弹性，这也意味着在通胀开始下降之前通胀仍然存在，并且没有明显迹象表明潜在通胀压力正在改善，欧洲央行将继续踩刹车。”

荷兰国际集团全球宏观经济主管Carsten Brzeski分析称，表面上看欧洲央行似乎有充分的理由反对进一步加息，欧元区的经济韧性低于预期，此前连续两个季度增长萎缩。然而，通胀失控的后果是欧洲央行无法承受的。即便如此，欧洲央行仍预计欧元区经济增长将在2023年底之前恢复到潜在水平，而这又倒逼欧洲央行进一步加息。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，欧洲央行继续加息符合市场预期，从通胀压力看，目前欧元区调和CPI同比增速依然超过6%，核心CPI超过5%，均处于较高位置，欧洲央行需要持续加息以进一步抑制通胀。对比来看，美联储面临的情况有些不同，由于加息进程启动较早，加上高基数效应，美国5月CPI同比增速已经快速回落至4%，预计下个月将回归“3字头”，压力有所缓解，因而美联储在本月暂停加息。

（来源：21世纪经济报道）

总体而言，本季度欧洲央行货币政策决议的措辞没有明显变化，仍然强调高通胀持续下加息的必要性，保持未来利率变动视数据而定的前瞻指引。因此，考虑到欧洲央行对于将通胀降至2%中期目标的坚定决心，以及欧元区核心通胀的韧性，通胀因素在未来一段时间将成为决定欧洲央行加息决议的主要因素，经济增速放缓似乎并不能使欧洲央行停止加息的脚步。在欧洲不出现极端黑天鹅事件的前提下，当前距欧洲央行停止加息、欧洲通胀数据回归正常还很远。目前，欧元区通胀水平是目标水平的三倍之多，欧洲央行仍有足够的动力始终将利率维持在限制性水平。

2023年第二季度英国货币政策

一、货币政策背景

通胀方面，虽然已经从两位数的高点回落，但仍处于较高水平。12个月CPI涨幅已从3月份的10.1%降至4月份的8.7%，并在5月份保持在这一水平，这比5月份报告的预期高出0.3个百分点。5月份服务业CPI上涨至7.4%，比5月份报告发布时的预期高出0.5个百分点。剔除食品和能源的核心通胀率意外从6.8%升至7.1%，创下31年来最高水平。

劳动力市场仍然紧张。受新冠疫情对移民和教育的影响、英国脱欧引发的变化以及全球供应链的扰动等各种因素的影响，英国劳动力市场供求失衡，整个市场一直十分紧张。今年2月至4月，英国包括红利的平均工资同比增长6.5%，剔除红利的平均工资同比增长7.2%，这意味着英国薪资增幅升至20年来除新冠疫情时期以外的最高水平。而在工资大幅上涨的同时，英国同期的失业率则下降至3.8%。英国央行行长贝利表示，英国劳动力市场“非常吃紧”，加剧了英国央行的通胀压力。

经济层面，英国央行进行了有史以来最大的GDP预期上调，预计2023年第二季度GDP增速为0%（2月预期为-0.7%）。排除罢工和银行业危机的影响，预计将实现小幅增长。

二、主要货币政策

在2023年5月10日结束的会议上，货币管理委员会以7比2的多数投票通过将银行利率提高0.25个百分点，至4.5%。随后，在2023年6月21日结束的会议上，货币政策委员会再次以7比2的多数投票决定将银行利率上调0.5个百分点，至5%，创下2008年以来的最高水平，这是2021年12月以来英国央行连续13次加息。英国央行减速之后再加速的行动也颇为意外，市场、机构和经济学家此前普遍预计英国央行会加息25个基点，但最终投票结果显示，英国央行决策者以压倒性多数赞成加快加息，7票赞成加息50个基点，2票认为应保持利率不变。对于未来的货币政策，英国央行表示，将继续密切关注整体经济中持续通胀压力的迹象，包括劳动力市场状况的紧张程度以及工资增长和服务价格通胀的表现。如果有证据表明通胀压力持续存在，那么就需要进一步收紧货币政策。

三、货币政策解读

英国首相苏纳克在6月22日对英国央行加息表示支持，并称遏制通胀、减缓物价上涨的速度将是政府首要任务。

英国央行行长贝利表示，如果我们现在不提高利率，以后可能会更糟；我们没有暗示接下来的利率将会怎样。关于通胀，贝利称，不能让企业利润率上升导致物价以目前的速度上涨，也不能继续保持当前水平的工资增长，我们将尽一切努力来降低通胀，但我们不希望引发经济衰退。

汇丰资产管理全球首席策略师利特尔评论称，与其他西方经济体相比，英国通胀压力表现出更强的持久性和势头，这迫使英国央行陷入“鹰派”立场。

摩根大通全球市场策略师Hugh Gimber也认为，尽管英国整体通胀朝着正确的方向发展，但距离英国央行的通胀目标还很遥远。虽然能源价格企稳将有助于在下半年抑制通胀，但越来越明显的是，要抑制物价压力，经济增长需要一段较长时期的低迷期。

中国银行研究院研究员曹鸿宇分析称，英国通胀持续居高不下，一方面是由于英国能源结构高度依赖进口天然气，能源价格压力始终是引发此轮英国高通胀的重要因素，但在基数效应作用下，预计能源价格对英国通胀的支撑将会迎来缓解。另一方面，英国服务业通胀显著上涨，且与欧元区之间的差距逐步拉大，反映出劳动力短缺给英国已经带来了较大的价格负担，脱欧导致的人员流动受阻以及疫情对劳动力人口的永久性冲击意味着劳动力短缺将对英国经济带来长期困扰，这是持续加息对通胀抑制效果不佳的重要原因。

（来源：21世纪经济报道）

英格兰银行表示，货币政策委员会的职权范围很明确，即通胀目标始终适用，这反映了价格稳定在英国货币政策框架中的首要地位。因此，面对顽固的通胀压力，英国央行并没太多办法，甚至给出了让英国家庭和企业放弃挣扎的建议。英国央行首席经济学家皮尔表态，英国的家庭和企业需要“接受他们变穷了”的事实，不要再要求加薪或者转嫁成本了，以便让通胀从高位回落。去年，英国央行行长贝利也曾指出工人不应要求大幅加薪，这样会导致物价上涨失控，造成工资-物价螺旋式上涨。对于英国高通胀的状态，英国国家经济和社会研究所宏观经济建模和预测副主任米勒德表示：每个人的实际工资都下降了，这使得表面的工资增长变得没什么意义。最贫穷的人群受害最深，他们收入当中的很大一部分都不得不花在食品和能源上，因为价格涨得太高了。英国政府能做而且应该做的是确保最贫困的家庭免受食品和能源价格上涨的损害，政府需要向这些家庭提供支持。

2023年第二季度日本货币政策

一、货币政策背景

尽管日本经济面临大宗商品价格高企和海外经济体复苏步伐放缓带来的下行压力，但由于新冠疫情和供给制约的影响减弱，日本经济在2023年第二季度温和复苏。企业利润总体处于较高水平，企业固定资产投资适度增长，就业和收入状况适度改善。尽管受到价格上涨的影响，但私人消费仍有适度增长，住房投资一直相对疲软，公共投资适度增长。财务状况总体上是宽松的，尽管一些部门的公司财务状况仍然疲软。在价格方面，消费者价格指数（除去生鲜食品）的同比增长率相比上一季度放缓，主要是由于政府的经济措施压低能源价格的影响，但由于进口价格上涨导致成本上涨向消费者价格传递，消费者价格指数的同比增长率仍保持在3.5%左右，通胀预期在小幅上升后保持不变。

二、主要货币政策

1.长短期利率操作

继续维持收益率曲线控制（YCC）目标，即短期政策利率在-0.1%，10年期日本国债收益率为0%。具体操作如下：

对于短期政策利率：日本银行将对金融机构在日本银行持有的经常账户的政策利率余额适用-0.1%的负利率。

对于长期利率：在不设定上限的情况下，购买必要数量的日本政府债券（JGBs），使10年期日本国债收益率维持在0%左右。

为了实现上述货币政策调控目标，对于10年期日本国债收益率，允许10年期日本国债收益率在目标水平正负0.5个百分点左右的区间波动；同时，除明显没有投标预期的情况外，每个工作日实施0.5%的利率限价操作。为了促进形成与上述金融市场调节方针相匹配的收益率曲线，在继续大规模购买国债的同时，并对各期限灵活地增加购买额度和实施固定利率购买操作。

2.资产购买计划

对于日本国债以外的资产购买，日本央行决定制定以下指引：

日本央行将在必要时购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REITs），上限分别为约12万亿日元和1800亿日元，以其未偿还金额的年度增长速度计算。

央行将以与新冠疫情前相同的速度购买商业票据和公司债券，使其余额逐步恢复到大流行前的水平，即商业票据约2万亿日元，公司债券约3万亿日元。但是，公司债券买入余额的调整，将充分考虑公司债券的发行环境来推进。

3.继续实施质化和量化货币宽松政策QQE

日本央行将继续实施定量和定性的货币宽松（QQE），控制收益率曲线，旨在实现价格稳定目标。具体操作方针如下：

在政策利率方面，在必要的时间点之前，将继续实施“以长短利率操作为主的宽松货币政策”。在基础货币方面，在消费者价格指数（除生鲜食品）与前一年相比增长率的实际值稳定超过2%之前，将继续实施扩大基础货币供给的方针。

当前，日本政府将密切关注海外经济复苏、大宗商品价格和乌克兰局势的影响，继续保持融资（主要是企业融资）和金融市场的稳定，在必要时将毫不犹豫地采取进一步宽松措施。

三、货币政策解读

在国内外经济和金融市场的不确定性极高的情况下，日本央行将耐心地继续放松货币政策，同时灵活应对经济活动、价格和金融状况的发展。日本金融环境总体上处于宽松状态。关于前景风险，受海外经济活动的发展、乌克兰局势以及大宗商品价格变化的影响，日本经济存在极高的不确定性。在这种情况下，有必要适当关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和物价的影响。

展望未来日本经济，虽然仍受到过去商品价格上涨和海外经济复苏步伐放缓的影响，但在消费增加等因素的支持下，日本经济可能会适度复苏。此后，随着从收入到支出的良性循环逐渐加强、宏观供需缺口逐步缩小的情况下，日本经济预计将继续以高于其潜在增长率的速度增长，同时，增长速度极有可能逐渐减速。消费者价格指数（除生鲜食品）的同比增长率可能会在2023年中期放缓，进口价格上涨导致的成本上涨传递给消费者价格的影响正在减弱。此后，随着产出缺口的改善、中长期通胀预期的上升和工资增长等因素的变化，预计消费者价格指数的同比增长将再次适度加快，尽管会有波动。为了在消费者价格指数上涨的同时，持续稳定地实现2%的物价稳定目标，日本将继续实施以收益率曲线控制为中心的强有力的宽松货币政策，旨在坚定支持日本经济。

2023年第一季度国际货币基金组织政策举措

一、政策背景

从表面上看，全球经济似乎正在从新冠大流行和俄乌冲突打击中逐步复苏。供应链的中断正在解除，战争对能源和食品市场造成的混乱正在消退。同时，大多数中央银行大规模同步收紧货币政策开始见效，通胀率将重新回到目标水平。根据IMF的最新预测，今年全球经济增长将在2.8%的水平上触底，然后在2024年温和地上升到3.0%。全球通胀率将下降，尽管比最初预期的要慢，从2022年的8.7%下降到今年的7.0%和2024年的4.9%。值得注意的是，新兴市场和发展中经济体在许多情况下已经开始发力，增长率从2022年的2.8%跃升到今年的4.5%。增长放缓主要集中在发达经济体，特别是欧元区和英国，今年的增长率预计将分别下降到0.7%和-0.4%，然后在2024年回升到1.8%和2.0%。

国际货币基金组织4月份发布的的《世界经济展望》指出，在看似复苏的经济表面之下，经济的动荡和脆弱性正在加剧，正如最近的银行系统的不稳定性提醒我们，通货膨胀甚至比几个月前的预期要棘手得多。虽然全球通胀已经下降，但这主要反映了能源和食品价格的急剧逆转。但核心通胀，不包括不稳定的能源和食品成分，在许多国家还没有达到顶峰，预计今年将下降到5.1%，比IMF1月份的预测大幅上调了0.6个百分点，远远高于目标水平。由于大多数发达经济体的劳动力市场仍然处于历史性的紧缩状态，经济活动也显示出恢复的迹象。在紧缩周期的这一时刻，我们期望看到产出和就业复苏的更强烈的迹象。但相反，过去两个季度的产出和通胀预期都被上调，表明需求强于预期，这可能需要货币政策进一步收紧或保持更长时间的紧缩。名义工资通胀率继续远远落后于价格通胀率，这意味着实际工资的急剧和前所未有的下降。考虑到劳动力市场的紧张程度，这种情况不太可能持续，实际工资应该会恢复。

二、政策措施及解读

2023年第二季度国际货币基金组织（IMF）的主要工作包含两个部分，第一，与成员国举行双边会谈，探讨经济形势并提供政策建议。第二，为部分成员国，尤其是新兴市场国家提供贷款支持。

1、执行IMF协议条款第四条（2023 Article IV），与成员国举行双边讨论。

IMF在2023年第二季度与中国香港、尼维斯、摩洛哥、新加坡、加纳、日本等多个国家举行双边会谈，就协议条款第四条进行调研。IMF实地走访这些国家，并与当地工作人员举行双边会谈，就通胀、就业、经济放缓等问题展开磋商。

3月22日，国际货币基金组织（IMF）执行董事会结束了与日本的协议条款第四条磋商。IMF的调查结果显示，日本经济在国内需求的推动下继续复苏，而全球经济的疲软一直在拖累外部需求。私人消费引领复苏，私人投资也出现反弹。银行部门仍然有弹性，资本充足率和流动性比率高于监管要求，但利息和信贷风险已经增加。在被压抑的需求、供应链改善、入境重新开放和政策支持下，日本的经济复苏预计将在短期内继续。

2023年5月31日，国际货币基金组织（IMF）执行董事会结束了与中华人民共和国香港特别行政区的第四条磋商讨论，并审议和批准了工作人员的评估报告。IMF的评估报告认为，在新冠大爆发和美国货币政策收紧之后，香港特区的经济复苏在2022年停滞不前。但在2023年，实际GDP预计将增长3.5%。旅游服务出口和国内经济活动，特别是私人消费，预计将正常化，因为香港特区和中国大陆的边境管制和其他与新冠有关的限制已经取消。在温和的工资压力下，预计到2023年底，CPI通胀率将逐步上升到约2.25%。

2、为新兴市场国家提供信贷支持

国际货币基金组织董事会于3月31日批准了一项为期48个月的扩展基金机制（EFF）下的116亿特别提款权（约156亿美元）的新延长安排，作为对乌克兰1150亿美元总支持计划的一部分。

乌克兰EFF支持的计划旨在巩固维持财政、外部、价格和金融稳定的政策，支持经济复苏，同时在战后重建和乌克兰加入欧盟的背景下，加强治理和强化机构以促进长期增长。EFF的批准预计将从乌克兰的国际捐助者和合作伙伴那里调动大规模的优惠融资，以帮助解决乌克兰的国际收支问题，实现中期的外部生存能力，并在基线和下行情况下恢复债务可持续性。

4月3日，国际货币基金组织（IMF）执行董事会批准了摩洛哥在灵活信贷额度（FCL）下为期两年的安排，金额相当于37.62亿特别提款权（约50亿美元，相当于配额的417%）。自2012年以来，摩洛哥已连续四次受益于预防性和流动性额度（PLL）安排，每次金额约为30亿美元。第一个PLL是在2012年8月3日批准的，另外三个是在2014年7月28日、2016年7月22日和2018年12月17日批准的。第四次PLL于2020年4月7日到期，IMF当局购买了PLL下的所有可用资源，以限制新冠大流行的社会和经济影响，并允许摩洛哥保持足够的官方储备水平以减轻国际收支的压力。

4月5日，国际货币基金组织与科特迪瓦就35亿美元的扩展基金机制（EFF）和扩展信贷机制（ECF）安排达成工作人员级别协议，该协议将由扩展基金机制（EFF）和扩展信贷机制（ECF）下的一项新的35亿美元的40个月的新贷款项目作为支撑。

IMF支持的计划旨在保持财政和债务的可持续性，并推进当局的改革议程，根据2021-2025年国家发展计划深化经济转型。当局已采取措施加强宏观经济稳定，在新冠大流行、全球金融紧缩和俄乌冲突的不利影响的三重冲击下，扭转不断扩大的财政和外部失衡，。

5月17日，国际货币基金组织执行董事会批准了加纳的22.42亿特别提款权（约30亿美元）的36个月延长信用贷款（ECF）的安排。这一决定相当于立即支付4.514亿特别提款权（约6亿美元）的款项。在ECF安排的支持下，当局的经济计划建立在政府的后疫情经济增长计划（PC-PEG）之上，该计划旨在恢复宏观经济稳定和债务可持续性，并包括广泛的改革，以促进经济恢复并为更强大和更具包容性的增长奠定基础。

6月30日，国际货币基金组织和布基纳法索当局已就经济政策和改革达成工作人员级别的协议，该协议将由一个新的四年期延长信用贷款（ECF）下的约3.05亿美元的安排来支持。当局强有力的改革计划旨在恢复宏观经济，在保护弱势群体的同时保持债务的可持续性，并为强劲的增长奠定基础。除了逐步进行财政整顿以创造财政空间和减少债务脆弱性外，该方案还设想通过改革加强对冲击的抵御能力，同时减少贫困和不平等，并加强财政监督治理。

2023年第一季度世界银行政策举措

一、政策背景

进入2023年，高通胀、俄乌冲突、宏观经济失衡以及能源、化肥和粮食短缺导致了全球经济的下滑。低收入和中等收入国家目前正面临能源和原材料价格飙升，以及十年来最严重的粮食危机。

世界银行发布的《全球经济展望》报告强调了滞胀的风险和对贫困人口的伤害。不平等是一个突出的不稳定因素，全球资本和收入主要通过财政、货币和监管政策分配给高收入国家。预计未来几年不平等将进一步恶化，使许多国家无法实现发展目标。

世界银行集团正通过迅速的行动、清晰的策略以及巨大的规模和影响力应对这些挑战。他们已连续两次承诺大规模增加融资、分析工作、宣传倡导和政策咨询等业务，以便支持民众、保护就业并恢复经济增长先是为应对新冠疫情承诺 1500亿美元，最近又为应对粮食危机和俄乌冲突及其溢出效应做出了15个月内提供1700亿美元的承诺。从新冠疫情暴发到2023财年，世行集团已提供了超过140亿美元帮助100多个国家应对新冠疫情的健康影响并为民众接种疫苗。

二、政策措施及解读

世界银行的使命是致力于减少全球发展不平等、应对能源和气候危机、开展人权和医疗援助以及应对粮食安全。在2023年第二季度，世界银行的主要政策也是从上述几个方面展开。

1、 针对粮食安全的行动

作为对全球粮食安全危机的重要一环，世界银行在2022年4月宣布，它将在15个月内提供高达300亿美元的资金，包括120亿美元的新项目。这些资金将沿着四个主题扩大短期和长期的应对措施，以促进粮食和营养安全，减少风险，并加强粮食安全系统。

世行已经实现了为应对粮食和营养安全作出300亿美元承诺的目标。在2022年4月至2023年6月期间，世行在新贷款中的粮食和营养安全承诺已超过120亿美元大关，其中几乎一半用于非洲，而非洲是受粮食危机打击最严重的地区之一。

2、应对气候危机和自然灾害

国际复兴开发银行（IBRD）于2023年3月17日为一项联合巨灾债券和互换交易定价，为智利政府提供总计6.3亿美元的地震保险，其中包括3.5亿美元的巨灾债券和2.8亿美元的巨灾互换。通过同时向债券投资者和保险及再保险公司提供互换形式的风险，世界银行和智利能够获得更大的风险承担能力。

这项交易为智利提供了金融保护，以减轻地震和海啸可能带来的破坏性经济影响。它使资金在灾难发生时随时可用，保护智利的财政预算，并减少在事件发生后调动债务的潜在需要。它提供为期三年的保险，如果地震的位置和严重程度符合预先定义的参数标准，就会触发赔付。这是世界银行如何调动私人资本促进发展和支持世界银行成员国的灾害风险管理的又一个例子。

3、为不发达地区的交通运输业提供支持

世界银行执行董事会于2023年6月5日批准为加勒比地区航空运输连接项目提供1200万美元的额外融资。额外的融资补充了资金，以支付与最近确定的海地角国际机场维修有关的超支费用，以支持国家航空部门并确保机场继续符合国际民用航空组织（ICAO）规定的国际标准。

4、在人权和健康领域开展工作

世界银行董事会于2023年7月6日批准为阿根廷提供5000万美元的新融资，以改善公共医疗服务，并确保为布宜诺斯艾利斯省650万没有私人医疗保险的居民提供持续服务。

世界银行这一新项目，有助于继续加强布宜诺斯艾利斯的公共卫生系统的整合和质量。这个项目将使阿根廷能够在医疗保健的现代化方面取得进展，并在150多家省级医院和市级医疗保健中心的综合健康记录的数字化方面取得进展，并发展和实施远程医疗以实现远程医疗。

5、消除贫困

世界银行于2023年4月4日为2028年7月到期的5年期基准债券定价。可持续发展债券筹集了50亿美元，以支持世界银行在发展中国家以可持续方式消除极端贫困和促进共同繁荣的工作。

6、在环境保护和可持续发展领域提供援助

世界银行于2023年4月7日推出了10年期3.4亿澳元债券，2033年4月21日到期，同时世界银行与投资者进行了接触，就支持发展中国家可持续管理生物多样性和生态系统以及将自然融入发展的战略、项目和计划开展交流。这笔交易是与亚洲的资产管理公司、银行、银行金库和官方机构进行的。澳新银行担任此次交易的牵头经理。

世界银行正在通过投资保护、政策对话、分析工作以及召集合作伙伴和提供资金支持，帮助各国保护自然环境。世界银行的项目正在帮助各国将基于自然的解决方案纳入交通和城市发展、农业、林业和渔业；以及流域管理、综合沿海管理和保护区等各种项目中，旨在帮助各国实现其发展目标和气候变化承诺的同时保持或加强生态系统服务。