2023年第一季度中国货币政策

一、货币政策背景

2023年来，为有效推动经济较快回稳向好，按照2022年底中央经济工作会议精神和今年《政府工作报告》要求，积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力，我国多项政策靠前发力推动经济进入复苏上升期。

2023年1-2月份的宏观经济数据显示：第一，生产需求回升向好。规模以上工业增加值同比增长2.4%，比去年12月加快1.1个百分点。服务业生产指数同比增长5.5%，实现了由降转增。社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2022年全年提高3.7个百分点。投资同比增长5.5%，比2022年全年增速加快0.4个百分点；第二，就业仍有较大压力。全国城镇调查失业率平均为5.6%，失业率趋于稳定，但16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为18.1%、4.8%；第三、物价总体水平控制平稳。居民消费价格同比上涨1.5%，明显低于世界主要经济体。70个大中城市中商品住宅销售价格环比总体上涨，环比上涨城市个数继续增加；第四，进出口贸易总量下降，结构有所优化。货物进出口总额6.17万亿元，同比下降0.8%，其中，出口3.5万亿元，增长0.9%。进口2.68万亿元，下降2.9%。进出口相抵，贸易顺差8103亿元。

2023年1-2月份的金融统计数据显示：第一，流动性合理充裕。2月末，广义货币供应量（M2）同比增长12.9%，比上年同期高3.7个百分点；社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元。第二，金融对实体经济支持力度加大，信贷结构进一步优化。人民币各项贷款增加1.82万亿元，比上年同期多增5928亿元。分部门看，住户贷款增加2081亿元，其中，短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中，短期贷款增加5785亿元，中长期贷款增加1.11万亿元。第三，企业综合融资成本总体稳定。1年期和5年期贷款市场报价利率分别为3.65%和4.3%，均维持不变。

总的来看，2023年1-2月份，伴随着疫情防控转段，经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。但外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，经济回升基础尚不牢固。

二、主要货币政策措施

1.央行逆回购

图1 中国人民银行2023年第一季度逆回购数量

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.c

2023年第一季度，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了共118030亿元的逆回购操作，其中7天期逆回购数量共100440亿元，14天逆回购数量共17590亿元。7天期逆回购中标利率均为2.00%；14天逆回购中标利率均为2.15%。

2.央行票据

表1 2023年第一季度中国央行票据（香港）发行情况

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.c

2023年第一季度，中国人民银行在香港共发行人民币300亿元的中央银行票据。

3.央行票据互换工具（CBS）

表2 2023年第一季度中国央行票据互换情况

为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2023年第一季度，中国人民银行持续进行了共150亿元、为期3个月的央行票据互换操作，费率为0.10%。

4.中期借贷便利与常备借贷便利

（1）中期借贷便利（MLF）

2023年1月，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共7790亿元，期限1年，利率为2.75%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为46290亿元。

2月，开展中期借贷便利操作共4990亿元，期限1年，利率为2.75%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为48280亿元。

3月，开展中期借贷便利操作共4810亿元，期限1年，利率为2.75%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为51090亿元。

（2）常备借贷便利（SLF）

2023年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共3.80亿元，均为隔夜期。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。期末常备借贷便利余额为2.80亿元。

2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共16.20亿元，均为隔夜期。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。期末常备借贷便利余额为13.40亿元。

3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共56.71亿元，其中隔夜期31.21亿元，7天期25.50亿元。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。期末常备借贷便利余额为50.60亿元。

人民银行开展常备借贷便利操作有助于满足金融机构临时性流动性需求，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。

5.贷款市场报价利率（LPR）

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。2月和3月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。

表3 2023年第一季度LPR

6.金融机构存款准备金率

为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

三、货币政策解读

第一季度，央行开展的逆回购总额高达118030亿元，在月末开展的逆回购规模达2000亿元以上，甚至周度逆回购净投放量过万亿元。主要是由于近期受到政府与商业银行次级债券量、税期扰动以及季度末等因素的影响，短期资金供应趋紧，央行适度加大逆回购操作力度，可以调节短期资金的偏紧状态，稳定市场情绪，释放央行继续保持流动性合理充裕信号，稳定市场预期，进一步巩固前期货币政策成果。

央行1-3月份MLF投放量分别为7790亿元、4990亿元、4810亿元，去年同期投放量分别为7000亿元、3000亿元、2000亿元，连续三个月超额续作，主要原因是资金面偏紧、资金缺口较大，MLF超额续作充分满足了金融机构资金需求，大幅补充了银行中长端流动性。

央行于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，金融机构加权平均存款准备金率降至7.6%，这是央行2023年首次降准，据上一次降准仅隔3个月。根据央行公告，本次降准的主要目的是“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”。短期来看，当前市场流动性维持稳中偏紧的状态，降准将使用低成本长期资金有效置换短期资金，缓解市场资金利率的波动。此外，本次降准也将缓解银行负债端缺口，改善结构性压力。长期来看，硅谷银行、瑞士信贷等海外风险事件扰动市场，对于国内市场风险偏好也造成负面扰动。因此本次降准将释放积极信号有助于提升市场信心，边际改善市场风险偏好。

总体来说，第一季度货币政策偏积极，央行通过大额逆回购投放、连续超额续作MLF、降准等工具灵活操作，满足市场机构对不同周期资金量的需求，熨平资金面波动，市场流动性有望保持合理充裕，平稳跨季。

2023年第一季度美国货币政策

一、货币政策背景

在遭遇了40年来最严重的通货膨胀的背景下，美联储为遏制通胀，于2022年3月开启时隔3年多来的首次加息，这也是美联储有史以来最激进的加息周期，加息的频率和每次加息的幅度都远超2016至2019年的加息周期。截至2022年12月，美联储已累计加息425个基点，其中不乏连续4次加息75个基点的激进步伐，但通胀的居高难下远超预期。

2023年第一季度的美联储的货币政策在方向上仍然是2022年货币政策的延续，但是2月和3月的议息会议所定的加息幅度相比去年有所下降。虽然超预期的通胀和就业数据令美联储在3月的国会听证会上释放鹰派信号，但美联储持续的激进加息已经令实体经济面临的困境越来越明显，再加上今年一季度发生的多起银行破产和倒闭事件令市场恐慌，很大程度上影响了美联储的加息节奏。

3月9日，美国Slivergate银行宣布破产；3月10日，美国第十六大银行硅谷银行资不抵债宣布破产，成为美国历史上仅次于2008年华盛顿互惠银行破产后的大型银行破产事件；3月12日，美国第二十大银行Signature银行宣布倒闭。美国中小银行的股票普遍暴跌20%-80%不等，超过20家银行股票停牌。这些事件仅发生在一周之内，但这些规模较大银行的倒闭和破产对于储户信心的负面影响很大，美国货币政策已经令美国中小银行面临巨大经营压力，此次银行业风波对经济和货币政策产生巨大影响。

图1 美国PCE核心通胀及CPI核心通胀

数据来源：FRED

二、主要货币政策

2月2日，美联储宣布加息25个基点，将基准利率提升至4.50%-4.75%。同时，美联储2月继续维持950亿美元缩表规模，其中国债为600 亿美元，抵押贷款支持证券(MBS)为350亿美元。

对经济展望方面，美联储下调了经济增速的预期：2022年6月预测2022年2023年美国GDP 增速均为1.7%，而2022年9月则将2022年的预测值大幅下调为0.2%，2023 年的预测值下调为1.2%。可见美联储也意识到加息对经济衰退带来的影响，尤其是今年经济增速可能跌至0附近。同时，美联储上调了对失业率的预期，2022年的失业率预计为3.8%，而上次的预测值为3.7%，有小幅提升。

2023年失业率预计为4.4%，而上次的预测值为3.9%，出现较大幅度提升。由于美国通胀水平已经下降至7%以下，美联储对通胀的描述有所缓和，但是也表示通胀绝对水平仍然偏高，后续也会持续关注这方面的风险。

3月23日，美联储议息会议宣布将联邦基准利率再次上调25 BP至4.75%-5%的目标区间；同时，维持每月600亿美元国债和350亿美元 MBS的缩减规模不变。美联储3月FOMC议息声明与上月变化较大，针对就业情况的表态从“就业增长强劲”改变为“就业增长有所加快，而且增速强劲”，同时删除了“通胀有所缓解但仍处于高位”的表述，改为“通货膨胀仍然很高”，显示强劲就业下美联储当前考虑通胀压力较预期大。

而针对近期的银行业危机，本次会议认为美国的银行体系是健全和有弹性的，但最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通货膨胀造成压力这些影响的程度尚不确定。声明中强调“美国的银行体系是健全和有弹性的”，并表示近期的事态发展可能对经济、就业及通胀产生拖累，但影响仍不确定，再次强调仍然高度关注通胀风险。

对经济展望方面，美联储下调了美国今明两年的GDP增长预期，上调了2025年的GDP增长预期。2023年GDP增长预期为0.4%（12月预计0.5%），2024年为 0.2% （12月预计1.6%），2025年为1.9%（12月预计1.8 %）。

同时美联储下调了今年的失业率预期，2024年保持不变，上调了2025年的失业率预期。2023年失业率预期为4.5%（12月预计4.6%），2024年保持 4.6%，2025年为4. 6%（12月预计4.5%）。并上调了今年了通胀预期，未来两年不变。2023年PCE预期为3.3%（12月预期为3.1%），2024年保持为2.5%，2025年保持2.1%。

三、货币政策解读

从去年3月美联储首次加息25BP以来，今年2月、3月已经是美联储第8次、第9次加息，连续2次放缓加息至25BP。同时，3月点阵图显示，2023年利率终点为5.1%，与2022年12月点阵图的预测值一致，表明2023年将仅剩下25BP的加息空间，市场普遍认为上半年大概率将结束加息。而2024年利率将大幅回落至4.3%，2025年将进一步回落至3.1%。此外，本次会议将此前“持续加息是合适”的一贯表述修改为“预计一些额外的政策收紧可能是适当的”，加息立场明显软化。

近期市场对美联储加息节奏存在较大反复。在半个月前美联储主席鲍威尔的两次讲话，尤其是3月7日在参议院银行委员会听证会上鲍威尔担忧美国通货膨胀，提出要更大力度、更快地加息之后，市场上对于3月加息50BP的概率一度上升至70.5%，对于联邦基金利率的峰值提升到5.5%，甚至5.75%。然而在3月12日硅谷银行事件之后，市场预期发生180度的反转。很多机构认为美联储应当停止加息，甚至应该降息，以避免危机的加重和经济衰退的出现。3月23日美联储议息会议的决议申明虽然显示美联储还将继续加息，但对最近的银行业危机展示谨慎论调。虽然美联储主席鲍威尔强调硅谷银行和Signature银行破产只是个例，但也承认银行业的压力提高了经济系统的不确定性，美联储官员们对经济下行风险的担忧增多，整体声明措辞有所软化。会议调低2023年经济增长预期，剔除了“持续加息”的措辞，以“一些额外的政策紧缩可能是适当的”代替，均暗示加息周期可能提前结束。

虽然“通货膨胀仍然很高”，但是美联储的加息节奏仍然放缓，并且出现加息周期可能提前结束的信号。至于其原因，毫无疑问与3月份银行业的动荡有关。硅谷银行和Signature银行的快速破产，瑞银宣布收购瑞士信贷集团等事件，其发生时间均在为去年12月之后，这为美联储“货币政策紧缩影响的滞后性”提供了鲜明的佐证案例。市场显然没有预料到紧缩货币政策的影响如此之大，银行破产倒闭事件不禁让美国金融业回想起2008年金融危机的雷曼兄弟倒闭后果的灾难性影响。美国银行业与其他地区金融机构的风险暴露使得美股和美债市场遭遇巨大波动，后续是否会有更多银行暴雷还有待观察，市场投资者信心在下降。

尽管美联储的降息距离市场曾预期的大幅提前至6月仍有距离，但美联储3月就考虑过停止加息的表态说明银行业风波以及向经济衰退的传导对后续加息路径的影响占了很大的权重。这意味着银行业风波的冲击抵消了很大部分通胀高企带来的加息必要，暗示加息步伐可能将要结束。另外，美联储的SEP经济预测也显示，尽管通胀仍是影响美联储货币政策的一大重要因素，但在上调通胀预期的同时，终值利率——即美联储将触及的利率最高点——保持不变，这可能表明在银行业风波的广泛传导和市场强反馈下，通胀可能已不再是货币政策的唯一决定性因素，其对于货币政策紧缩压力已经有所缓和。

2023年第一季度欧洲货币政策

一、货币政策背景

2022年，俄乌冲突爆发后，由于俄罗斯能源供应受限，以及欧美国家对俄罗斯实施的包括能源在内的一系列全面制裁，欧洲能源价格飙升。2022年9月，作为俄罗斯向欧洲输送天然气的能源大动脉，北溪天然气管道被炸，导致欧洲能源供应再次受到冲击，推动能源价格进一步上升，也造成欧元区通胀率一直居高不下。最近，虽然能源价格大幅下跌，使得欧元区通货膨胀压力有所缓解，2023年2月份通胀率略微下降至8.5％，但食品价格通货膨胀进一步上升，达到15.0％，过去能源成本和其他食品生产原材料成本的激增仍在推动消费价格上涨。此外，潜在的价格压力仍然很大。2月份，不包括能源和食品在内的通胀率升至5.6%，其他潜在通胀指标也保持在高位。2月份非能源工业品通货膨胀率上升至6.8％，主要反映了过去供应瓶颈和高能源价格的延迟影响。服务业通货膨胀率在2月份上升至4.8％，仍受到过去能源成本增长的逐步传导、经济重启带来的压抑需求以及工资上涨的驱动。

2023年3月，在硅谷银行倒闭风波尚未完全平息之际，全球大型银行瑞士信贷的财务报告内控重大缺陷，导致瑞士信贷被收购。继瑞信之后，德银1年期信贷违约掉期(CDS)升至331基点，创历史记录。恐慌情绪不断蔓延，从欧洲到日本、韩国、澳大利亚，金融股均遭到抛售。

经济方面，2022年第四季度，欧元区经济停滞不前，避免了此前预期的收缩。然而，高通胀、普遍存在的不确定性和更加紧缩的融资条件抑制了私人消费和投资，分别下降了0.9%和3.6%。战争、高通胀和全球经济疲软仍在抑制欧洲经济的发展。但随着供应条件进一步改善、信心继续恢复以及企业处理大量订单积压，工业生产应当会有所提升。随着工资上涨和能源价格下跌，将在一定程度上抵消许多家庭因高通货膨胀而经历的购买力损失，进而支持消费支出。

此外，尽管经济活动有所减弱，但劳动力市场依然强劲。2022年第四季度就业增长0.3%，失业率在2023年1月保持在6.6%的历史低点。

二、主要货币政策

1.利率

尽管硅谷银行倒闭和瑞信收购事件令全球市场恐慌情绪升温，但面对顽固的通胀，欧洲央行仍选择了兑现加息承诺，将欧洲央行三大关键利率上调50个基点。2022年7月至今，欧洲央行已经加息6次，累计350bp，利率达到2008年以来新高。据此，自2023年3月22日起，主要再融资业务的利率、边际贷款安排和存款安排的利率将分别提高到3.50%、3.75%和3.00%。这符合其确保通胀及时回归2%中期目标的决心。由于不确定性水平提高，欧洲央行强调将更加依赖数据进行决策，这意味着未来将根据经济和金融数据、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度对通胀前景进行的评估来确定政策利率。

2．资产购买计划

由于欧元体系不会将到期证券支付的所有本金进行再投资，资产购买计划（APP）投资组合正在以可控和可预测的速度下降。2023年1月开始，欧洲央行开始减少在过去几年里大量购买的债券，同时更加关注气候表现更好的公司，使之持有的企业债券变得更加环保。在3月会议上维持此前的决定，即到2023年6月底APP规模平均每月下降150亿欧元，此后欧洲央行将随着时间的推移重新评估和确定 APP 组合缩减的速度。

此外，欧洲央行表示，紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资将至少持续到2024年底，以应对与新冠疫情相关的货币政策传导机制风险。

3．再融资操作

随着银行正在偿还根据有针对性的长期再融资操作借入的资金，管理委员会将定期评估有针对性的贷款操作对其货币政策立场的贡献。

三、货币政策解读

拉加德在法兰克福举行的欧洲央行观察员会议上表示，自2022年7月以来，欧洲央行已经累计加息350个基点。尽管进行了大规模政策调整，但通胀率仍然很高，必须把它降下来。对于市场对银行业危机的担忧，拉加德表示，欧洲央行将持续关注金融动荡给银行贷款业务带来的压力，但目前爆发全面危机的可能性不大。拉加德认为，“价格稳定和金融稳定之间没有取舍。之前我们已经多次证明，我们有能力制定适当的政策立场来控制通货膨胀，同时利用其他工具来应对货币政策传导的风险。”

美国前财政部长萨默斯也盛赞了欧洲央行加息50个基点的举措，称欧洲央行行长拉加德不仅坚持了原定的加息计划，还将货币政策与金融稳定问题区分开来，“欧洲央行有不同的工具来解决每个问题”。

欧洲央行管委会“鹰派”委员、奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示，如果银行业动荡不恶化，那么欧洲央行就可以在5月利率会议上再加息50个基点。霍尔兹曼称，尽管由硅谷银行倒闭引发的银行业危机，可能会通过抑制信贷而产生与加息相当的效果，但他认为，欧洲央行应继续加息。他在维也纳接受采访时表示：“目前乐观情绪有所回升，但仍存在某种不确定性。如果到了5月，情况没有变得更糟，我认为我们可以承受再加息50个基点，尤其是在未达成通胀缓解的社会共识的情况下，我们将不得不采取更多措施来实现这一目标。”

当前，硅谷银行破产和瑞信收购事件引发了一系列的恐慌情绪，市场普遍认为当前的银行业危机可能会全球化，央行此时实行紧缩性货币政策势必会对银行业带来更大的冲击和压力，因此市场一度预计欧洲央行将暂停加息。然而，欧洲央行坚持加息的事实证明，欧洲央行对欧元区银行体系充满信心，其在政策声明中强调欧洲银行业整体上具有韧性，资本和流动性状况强劲。这个略显“鹰派”的利率决议反映出通胀仍然是欧洲央行面临的首要任务。但与此同时，也应注意到，欧洲央行在声明中没有暗示未来的利率走势，未来政策利率将取决于欧洲央行即将发布的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导力度。

2023年第一季度英国货币政策

一、货币政策背景

近年来，英国经济受到一系列重大事件冲击：英国与欧盟贸易关系的变化、新冠疫情大流行，以及与俄乌冲突有关的全球能源价格的变化。这些因素阻碍了潜在的生产率和劳动力供应，从而阻碍了经济的整体供应能力。尽管目前劳动力市场需求有放缓迹象，但整体而言，劳动力市场仍然十分紧张，成本和价格压力仍然很高。英国国家统计局发布的数据显示，虽然英国通胀率在2023年2月之前曾连续三个月下降，从去年10月11.1%的峰值降至1月的10.1%，但2月CPI却意外飙升至10.4%，比2月份报告中的预期高出0.6个百分点，同时依然远高于2%的通胀目标。2月份服务业CPI涨幅为6.6%，比2月份报告时的预期低0.1个百分点，但食品和核心商品价格涨幅明显高于预期。核心商品部分令人惊讶的实力主要来自服装和鞋类价格的上涨，这些价格往往波动较大，因此可能不会那么持久。同时，随着能源批发价格的大幅下跌，英国通胀预计将在今年后续时间大幅下降，使CPI在中期内回归至2%的目标。

二、主要货币政策

在2023年2月1日结束的会议上，英格兰银行货币政策委员会（MPC）以7：2的多数投票决定将银行利率提高0.5个百分点至4%。七名委员认为，有必要将银行利率提高0.5个百分点至4%。虽然经济活动有所减弱，但在最近的数据中有一些更强的韧性的迹象。由于能源和其他商品价格过去的发展，整体CPI通胀已开始小幅回落，并可能在2023年剩余时间大幅下降。然而，劳动力市场仍然紧张，国内价格和工资压力比预期更大，这表明潜在通胀有更大的持久性风险。通胀预期指标仍处于高位。中期通胀前景的风险既大又不对称，倾向于更持久。此次会议将银行利率提高0.5个百分点，将解决在外部成本压力减弱的情况下，国内工资和价格压力仍然很高的风险。

在2023年3月22日结束的会议上，英格兰银行货币政策委员会决定将银行利率提高0.25个百分点，至4.25%。这是2021年12月以来英国央行连续第十一次加息。至此，英国基准利率已经达到2008年以来的最高水平。

三、货币政策解读

英国央行行长Andrew Bailey在当地时间3月27日发表的演讲中指出：过去几年是宏观经济动荡的时期。一系列重大经济事件对英国经济产生了深刻影响。这包括英国与欧盟贸易关系的变化、新冠疫情大流行导致一些经济部门关闭和其他部门的供应链瓶颈，以及俄乌冲突导致的能源价格上涨。这些冲击以不同的方式影响了英国经济，但它们都侵蚀了英国与外部世界进行贸易的条件。这让英国作为一个国家变得更穷；表现为英国消费者必须为所购买的东西支付更高的价格。英国消费物价通胀目前为10.4%。这个数字太高了，我们需要，也将会把它降低到2%的目标。这就是为什么货币政策委员会在上周四的第11次会议上连续将银行利率提高到4.25%。

英国财政大臣Jeremy Hunt对英格兰银行的决定表示支持，称这将有助于“控制”价格上涨。他说：“物价上涨扼杀经济增长并侵蚀家庭预算，我们越早控制通货膨胀对每个人都越好。”

展望未来，英国央行表示，货币政策委员会将继续密切监测持续通胀压力，包括劳动力市场状况的紧张、工资增长和服务膨胀的行为。如果有证据表明存在更持久的压力，那么就需要进一步收紧货币政策，以确保将长期通胀预期固定在2%的目标上。但值得注意的是，货币政策的效果存在时滞，这意味着过去多次加息的巨大影响仍将显现，目前的银行利率设定有可能会在中期内将通胀降至远低于目标的水平。

2023年第一季度日本货币政策

一、货币政策背景

虽然受到能源价格上涨等因素的影响，但随着新型冠状病毒传染病的控制，日本经济正在恢复。在供给制约的影响有所缓和的情况下，日本出口额和工业生产额保持在平稳范围内。在企业收益整体保持高位的基础上，设备投资正在缓慢增加。整体来看，就业和收入环境正在缓慢改善。个人消费虽然受到物价上涨的影响，但随着传染病的影响缓和，仍在缓慢增长。住宅投资额有下行趋势。公共投资与上一季度持平。虽然部分企业的资金周转还存在困难，但整体上日本的金融环境处于缓和状态。在物价方面，由于能源、食品、耐用品等价格上涨，消费者物价(除去生鲜食品)与前一年同期相比上涨了4%左右。另外，预期物价上涨率也在上升。

二、主要货币政策

1.长短期利率操作

继续维持收益率曲线控制（YCC）目标，即短期利率在-0.1%，10年期债券收益率为0%。具体操作如下：

对于短期政策利率：日本银行将对金融机构在日本银行持有的经常项目的政策利率余额适用-0.1%的负利率。

对于长期利率：在不设定上限的情况下，购买必要数量的日本国债，使10年期日本国债收益率维持在0%左右。

为了实现上述货币政策调控目标，对于10年期国债利率，除明显没有投标预期的情况外，每个工作日实施0.5%的利率限价操作。为了促进形成与上述金融市场调节方针相匹配的收益率曲线，在继续大规模购买国债的同时，在各年限内灵活地增加购买额度和实施限价操作。

2.资产购买计划

日本央行将在必要时购买交易所交易基金(ETF)和日本房地产投资信托基金(J-REITs)，上限分别为约12万亿日元和约1800亿日元，以其未偿还金额的年度增长速度计算。

日本央行将以与新冠疫情前相同的速度购买商业票据和公司债券，使其余额逐步恢复到大流行前的水平，即商业票据约2万亿日元，公司债券约3万亿日元。但是，公司债券买入余额的调整，将充分考虑公司债券的发行环境来推进。

3.继续实施质化和量化货币宽松政策QQE

日本银行以实现2%的“物价稳定目标”为目标，在必要的时间点之前，将继续实施“以长短利率操作为主的宽松货币政策”。在基础货币方面，在消费者物价指数(除生鲜食品)与前一年相比增长率的实际值稳定超过2%之前，将继续实施扩大基础货币供给的方针。

当前，日本政府将密切关注新冠变种病毒感染危害和影响，在支援企业资金和维持金融市场稳定的同时，如果有必要，将毫不犹豫地采取追加宽松货币政策措施。在政策利率方面，预计未来将在目前长短期利率水平或低于目前长短利率的水平上浮动。

三、货币政策解读

日本金融环境总体上处于宽松状态。新冠疫情仍影响着一部分中小企业，不过这些中小企业的资金周转问题也在逐步改善。从风险因素来看，受海外经济和物价变化、乌克兰局势的发展、能源价格变化、国内外新冠疫情的动向等影响，围绕日本经济的不确定性极高。在此基础上，日本央行正密切关注金融、外汇市场的动向及其对日本经济、物价的影响。

展望未来日本经济，虽然受到能源价格上涨和海外经济恢复减速带来的下行压力，但随着新冠疫情和供给制约影响的逐步缓和，经济有望恢复。在从收入到支出的正向循环机制逐渐增强、宏观供需缺口得到进一步改善的情况下，经济增长率将持续超过潜在增长率。同时，由于政府实施的经济对策及能源价格下降，加之进口物价上升带来的价格转移的影响也在减弱，因此，预计消费者物价到明年中期后增加幅度会逐渐缩小。鉴于这样的形势，日本将继续实施以收益率曲线控制为中心的强有力的宽松货币政策，旨在坚定支持日本经济，从而以可持续和稳定的方式实现2%的价格稳定目标。

2023年第一季度国际货币基金组织政策举措

一、政策背景

许多国家过去十多年来一直维持着低通胀和低利率，但现在已被不断攀升的通胀和利率所取代。随着俄乌冲突的持续和美联储不断加息，经济衰退的担忧正在浮现，地缘政治的紧张局势也在进一步加剧。财政政策的权衡取舍愈发艰难——这对债台高筑的国家更是如此，它们为应对新冠疫情已耗尽了财政空间。家庭正在艰难应对食品和能源价格的上涨，而这增加了社会动荡的风险。

根据IMF2023年1月发布的《世界经济展望》（WEO）报告，2022 年的全球增长率约为 3.4%，2023 年预计将降至 2.9%，2024 年升至 3.1%。2023 年的预测值比 2022 年 10 月《世界经济展望》的预测高 0.2 个百分点，但低于 3.8%的历史平均水平（2000-2019 年）。各国央行为抗击通胀采取的加息政策以及俄乌冲突继续对经济活动造成拖累。全球通胀率预计将从 2022 年的 8.8%降至 2023 年的 6.6%和 2024 年的 4.3%，但仍高于疫情之前（2017-2019 年）约 3.5%的水平。

二、政策措施

2023年第一季度IMF的主要工作包含两个部分：第一，与成员国举行双边会谈，探讨经济形势并提供政策建议。第二，为部分成员国，尤其是新兴市场国家提供贷款支持。

1、执行IMF协议条款第四条（2023 Article IV），与成员国举行双边讨论。

IMF在2023年第一季度已经与中国、塔吉克斯坦、毛里共和国、巴拿马、西班牙、日本和巴基斯坦等多个国家举行双边会谈，IMF实地走访这些国家，并举行当地工作人员举行双边会谈，就通胀、就业、经济放缓等问题展开磋商。

2、为新兴市场国家提供信贷支持

国际货币基金组织（IMF）与卢旺达就经济韧性和可持续性下政策协调工具和安排的首次审查达成工作人员级协议。该协议有待IMF管理层和执行委员会批准，董事会的审议暂定于2023年5月进行。在执行局审查完成后，卢旺达将获得RSF下的5546万特别提款权（相当于约7460万美元）。

国际货币基金组织（IMF）执行委员会完成了对阿根廷扩展基金贷款（EFF）下的扩展安排的第四次审查。董事会的决定允许立即支付54亿美元（40亿SDR），使该安排下的支付总额达到289亿美元左右。阿根廷为期30个月的EFF安排于2022年3月25日获得批准，获得319.14亿特别提款权（相当于440亿美元，约占配额的1000%）（见第22/89号新闻稿）。当局的IMF支持计划为阿根廷提供了国际收支和预算支持，与实施加强公共财政、应对持续高通胀、提高储备覆盖率、为持续包容性经济增长奠定基础的政策挂钩。

国际货币基金组织（IMF）执行董事会批准在快速信贷机制的粮食冲击窗口下支付8077万美元（6020万SDR），以帮助布基纳法索解决与全球粮食危机有关的紧急国际收支需求。由于安全状况恶化，导致约200万人流离失所，布基纳法索的粮食不安全状况显著加剧；不利气候事件；新冠疫情后供应链中断；俄罗斯在乌克兰的战争；以及提高化肥和种子等食品和农业投入品的价格。

国际货币基金组织执行委员会批准了毛里塔尼亚伊斯兰共和国延期信贷安排和延期基金安排下的42个月安排，金额为8690万美元。执行局的决定允许立即支付2170万美元。毛里塔尼亚当局由IMF支持的改革计划提出了一套全面的政策方案，以维护宏观经济稳定，强化财政和货币政策框架，改善治理，巩固可持续、包容性增长和减贫的基础。

三、政策解读

针对当前全球经济的形式，IMF建议各国政策重点应该放在三个方面：

第一、确保在全球范围内降低通胀。对大多数经济体来说，当务之急仍是确保通胀持续下降至目标水平。提高实际政策利率并将其保持在中性水平以上，直到基础通胀出现明显下降，将避免通胀预期脱锚的风险。央行开展清晰的政策沟通以及对数据变化做出适当反应，将有助于通胀预期保持锚定，并减轻工资和价格压力。在市场可能出现流动性风险的背景下，央行需要谨慎缩表。逐渐、稳步地收紧财政政策，将有助于给需求降温，并减轻货币政策在降通胀方面的负担。在产出仍低于潜在水平且通胀可控的国家，保持宽松的货币政策和财政政策可能是适当的。

第二、遏制新冠疫情的再次出现。应对当前的新冠疫情需要各国协调一致共同努力，在疫苗和药物覆盖率仍然很低的国家提高疫苗接种率和药物可及性，同时开展大流行病的防范措施—包括在全球推动病毒基因测序和数据共享。

第三、维护金融稳定。根据各国国情，宏观审慎工具可用于解决金融部门局部脆弱性上升的问题。在过去几年房价大幅上涨的经济体，当局需要监测房地产部门形势并开展压力测试。从全球来看，全球金融危机后出台的金融部门监管措施帮助银行业在整个疫情期间保持了韧性，但仍需解决监管较少的非银行金融部门的数据和监管缺口问题，因为该部门的风险可能已经悄然累积。近期加密资产领域的动荡也凸显了引入通行标准和强化加密资产监管的迫切需要。

2023年第一季度世界银行政策举措

一、政策背景

当前世界各国正面临重叠交错的多种挑战，它们阻碍着发展目标的实现甚至导致发展进程逆转。全球极端贫困出现了二十多年来的首次上升。现在许多国家仍在努力应对新冠大流行造成的健康、经济和社会影响，最贫困国家的疫苗接种率仍然很低。世界各国本来已处高位的通货膨胀，因俄乌冲突而进一步加剧，食品、能源和其他必需品变得更加昂贵，给最贫困、最脆弱人口造成尤为沉重的负担。很多国家还面临严重的债务脆弱性，用来应对经济和社会挑战的资源变得更加紧缺。气候变化继续带来长期风险，自然灾害和极端天气影响着从农业到基础设施的各个方面。世界各地的脆弱性和冲突日益上升，加剧了粮食不安全，迫使千百万人逃离家园，并使疫情导致的经济前景下滑变得更加严重。

二、政策措施及解读

1、针对气候、能源、医疗卫生开展投资或援助

世界银行通过投资支持应对新冠疫情的措施如下。

加快卫生设施电气化，以应对新冠疫情，现有20家由世界银行资助的运营机构为客户提供支持。在尼日利亚，截至2022年9月，已有14个医疗设施电气化项目竣工并投入运行；未来几个月将有486个设施建成并投入使用。这一成果是通过尼日利亚国家电气化项目（NEP，3.5亿美元）实现的，该项目通过“迷你”电网解决方案为卫生设施的电气化提供了7700万美元。在利比里亚，该项目促进了电力部门加强和接入项目（总投资6420万美元）下处理的拨款，该项目旨在通过将li lion电池系统纳入主流，实现190个优先医疗设施的电气化，使模块化和可扩展的系统能够满足未来的负荷增长，并对所有系统的性能进行远程监测。在海地，世界银行资助电力接入计划在2020年9月提供了290万美元的拨款，同时在“全民可再生能源项目”（Renewable Energy for All Project）下重新分配了250万美元（合2652万美元），该项目并从海地卫生部获得200万美元，用于在5家大型医院、5个抽水站和10家初级卫生设施提供太阳能光伏和电池系统。5家大型医院和5个抽水站的选址准备和最终系统设计正在进行中，目前正在与两家领先的迷你电网公司进行谈判，以便在其迷你电网站点上为多达10家医疗设施通电。

世界银行支持疫苗冷链发展并向15个国家提供技术援助，加快部署新冠疫苗气候友好型冷链。例如，在南苏丹，已经采购、部署和安装了62台太阳能直驱冰箱（气候友好型冷链设备），并在上尼罗州和琼莱州的实地地点运行。这些投资为约126万人提供了服务，并在卫生部门提供了气候友好型能源解决方案。在蒙古，该项目提供了技术援助，以设计和建造一个新的、可靠、节能、太阳能就绪、最先进的中央疫苗储存设施，其容量是原来的四倍。该设施在限制温室气体和降低运营成本的同时，确保了救生疫苗的可靠储存。蒙古已为200多万人接种了两剂疫苗。

支持离网行业应对新冠肺炎。该计划为能源接入公司提供了应急资金，从而确保它们能够继续服务于撒哈拉以南非洲和亚洲2000多万低收入家庭和微型企业的现有客户群。

此外，世界银行在清洁能源领域也开展了诸多工作。

世界银行与法国开发署（Agence Française de Dévelopement）和欧洲联盟合作，通过家庭天然气连接项目连接了埃及2万户家庭。该项目还支持支付连接费的贫困客户，并通过建立天然气调节器和部署企业资源规划系统来帮助该部门的治理和可持续性。该项目能够帮助增加2万户家庭负担得起的可靠能源，改善客户的安全和便利，以及加强该部门的治理和财务可持续性，以吸引外国直接投资，扩大能源本地天然气生产，有助于实现2015-19年国家伙伴关系框架的目标。

世界银行资助的ASPIRE和ARISE项目通过安装超过53.5兆瓦的太阳能容量和50兆瓦时的电池存储来支持马尔代夫的能源转型。这将使马尔代夫的年度进口费用减少约3000万美元，在25年内为项目终身节省7.56亿美元。

2、在消除贫困，改善粮食和饥饿问题，促进教育等方面展开工作

世界银行已批准为也门的紧急社会保护和COVID-19应对项目（ESPECRP）提供第二笔额外资金2.07亿美元，旨在解决也门的长期粮食不安全和营养不良问题。这笔资金由世界银行国际开发协会赠款提供，将有助于维持和扩大正在进行的项目的影响，包括危机应对窗口提供的1.5亿美元。这笔融资将使现金转移计划能够在每年三个付款周期内实现其年度收益，从而降低运营延迟的风险。该项目还将针对粮食高度不安全和营养不良的地区，捆绑以地理为重点的干预措施，以最大限度地扩大影响并提高可持续性。世界银行也门局局长塔尼亚·迈耶说：“这笔额外融资反映了世界银行坚定不移地致力于改善陷入冲突、粮食不安全和气候相关紧急情况等多重危机的也门人的生活。通过促进数字支付并向贫困和弱势家庭提供重要支持，我们的目标是为最需要的人提供生命线，为也门人民创造更具韧性和可持续性的未来奠定基础。”

世界银行批准为摩洛哥教育支持计划追加2.5亿美元融资，这是在2019年批准的最初5亿美元计划的基础上追加。这笔资金旨在支持摩洛哥政府实现雄心勃勃的教育改革议程，其中包括扩大高质量的幼儿教育服务，支持中小学教育教学实践，加强管理能力和问责制，以取得更好的学习成果。自 2019 年启动以来，教育支持计划为提高幼儿教育质量、提高教师队伍的能力以及管理能力和治理做出了贡献，特别是在地区层面。这笔额外资金旨在为该部门取得更雄心勃勃的成果，同时在后疫情时代更全面、更有效地实现教育的可及性和复原力。“这笔额外资金支持新发展模式（NDM）的实施，特别是由国民教育、学前和体育部领导的战略教育路线图。路线图采用三方方法，包括学生、教师和学校，实施改革，对学习环境、治理以及最终对学习成果产生切实影响”，世界银行马格里布和马耳他局局长Jesko Hentschel说。