2020年中国货币政策

一、货币政策背景

2020年以来，新冠肺炎疫情给中国经济社会发展带来了严重冲击。

一季度中国GDP同比下降6.8%，增速较上年同期降低13.2个百分点，为有季度GDP统计以来的首次负增长和最大降幅。工业增加值同比实际下降8.4%，小微企业面临困难。

因此中央银行需要配合政府加大宏观政策逆周期调节力度，实施宽松的货币政策，积极扩大内需，在对冲疫情影响的基础上，着力解决供求总量失衡的矛盾，尽可能缓解外部冲击对中国经济增长下行压力的影响。

二、中国主要货币政策及解读

1、货币市场利率与贷款市场报价利率

(数据来源：中国货币网http://www.chinamoney.com.cn/)

整体来看，在疫情严峻时期（2020年1月至4月），货币市场利率呈下降趋势，4月达到最低点1.5988%，这反应了中国央行宽松的货币政策。待疫情稳定后，货币市场利率逐渐回转。

(数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.cn/)

从图中可以看到，在疫情严峻时期（1月- 4月），贷款市场报价利率（LPR）有一个持续的下降，4月份达到最低点3.85%。自此以后贷款市场报价利率维持在该水平。

2、中期借贷便利工具与定向中期借贷便利

（数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.cn/）

（1）开展中期借贷便利工具操作

2020年11月央行开展中期借贷便利操作（MLF）共10000亿元，本月MLF总计到期6000亿。其中11月16日开展8000亿元，11月30日开展2000亿元。

解读：

我国央行本次MLF投放金额大于MLF到期金额，此超额操作行为一定程度上在市场意料之内，目前存单利率仍在高位徘徊，表明银行长期稳定负债依然较为稀缺，MLF一定程度上满足了银行需求。此外近期信用风险事件持续发酵，引发非银机构资金面紧张，客观上也要求央行加大公开市场投放力度。从规模看，11月MLF净投放较前两月有所下降，可能是由于超额准备金率回升所致。

（以上观点来自华泰证券研究部）

（2）开展定向中期借贷便利操作

2020年1月，我国央行开展定向中期借贷便利（TMLF）操作2405亿元，期限为1年，利率为3.15%。

2020年4月24日，我国央行再次实施定向中期借贷便利操作561亿元, 期限为1年，利率为2.95%，利率下调20个基点。

3、存款准备金

2020年中国央行下调了金融机构存款准备金率和超额存款准备金利率。

（1）下调金融机构存款准备金率

1月6日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），释放长期资金8000多亿元。

解读：

从释放的流动性来看，人民银行称，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金8000多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。在此次全面降准中，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元。

从时间节点看，临近2020年春节资金的需求压力较大。中国民生银行首席研究员温彬指出，2020年1月份中上旬大概有6000亿元左右的逆回购到期，企业缴税，银行缴准，重启地方政府债的发行，都会对流动性带来压力。通过降准可以保证市场流动性合理充裕。一方面降准可以释放长期低成本资金，保持市场流动性合理充裕，另一方面可以有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。

从货币政策基调看，人民银行称，此次降准与春节前的现金投放形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，保持灵活适度，并非大水漫灌的流动性操作，体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，维持了一贯的稳健货币政策。

因此，此次降准能保持流动性合理充裕，有利于实现货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境，并且本次降准用市场化改革办法疏通货币政策传导，有利于激发市场主体活力。

（以上观点来自华泰期货）

（2）中小银行定向降准

4月3日，央行决定，4月对中小银行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。

解读：

受疫情影响，复工复产的延迟导致企业正常经营停滞，叠加运输成本提升、消费者减少带来现金流压力等因素，导致企业出现不同程度受损。受负面冲击最大的是中小企业。中小企业由于停工停产、经营萎缩等因素的影响，面临较大的资金周转压力，信用风险上升，因此需要相应的政策安排给予扶持。本次定向降准延续了国家支持小微民营企业的政策思路，目的是支持实体经济的恢复发展，增加中小银行的资金实力，引导其以更优惠的利率向中小微企业发放贷款，在一定程度上改善中小微企业的现金流状况，降低其融资成本，从而防范和化解疫情带来的信用风险和流动风险，进而在宏观层面上为实体经济恢复和发展提供有力支撑。

（以上观点来自银河证券研究部）

（3）下调超额准备金率

自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

解读：

这是2008年以来首次下调超额准备金，有利于推动金融机构加大对实体经济的信贷投放力度。此举将降低商业银行在央行获取的存款收益，意在鼓励金融机构加大对实体经济的信贷投放力度，提高银行资金使用效率，引导贷款实际利率下行，促进实体经济恢复发展。

（以上观点来自银河证券研究部）

4、下调再贷款、再贴现利率

央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。

解读：

央行下调再贴现利率，是近10年来对再贴现利率的首次调整，也是年内第二次下调再贷款利率。体现了央行在结构性政策方面持续发力。

从影响来看，再贷款再贴现利率的调整有利于引导银行信贷投放利率回落，支持企业融资。央行下调再贷款和再贴现利率，银行就可以以更低的成本将手头未到期的贷款或票据质押给央行进行融资，因此可以激励银行更多投放贷款和票据，体现了完善支持实体融资货币政策工具、引导实体融资利率下降的意图。

（以上观点来自中金固定收益研究报告）

三、政策效果评价

中国人民银行副行长刘国强指出：

1. 融资成本：

截至9月末，广义货币供应量（M2）与社会融资规模增速分别为10.9%和13.5%，较上年同期提高2.5个和2.8个百分点，明显高于上年。融资成本明显下降。9月企业贷款利率为4.63%，同比下降0.61个百分点，处于历史较低水平。

2. 小微企业

小微企业融资“量增、面扩、价降”。截至9月末小微企业融资新增3万亿元，同比多增1.2万亿元；支持小微经营主体3128万户，同比增长21.8%；9月新发放普惠小微企业贷款平均利率为4.92%，较上年12月下降0.96个百分点

3. 经济增长

前三季度经济增长由负转正，第三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.9%，前三季度居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.3%，就业形势总体稳定，进出口贸易稳中向好。

（以上观点来自中国人民银行-政策解读http://www.pbc.gov.cn/）

2020年美国货币政策

一. 货币政策背景

2020年2月中旬，新冠疫情开始在海外大幅蔓延，全球金融市场均受到较大的冲击，美股出现暴跌，并于3月份触发四次熔断。2月20日至3月23日，道指、纳指、标普500指数累计跌幅分别达38%、30%和34%。投资者避险情绪达到高峰，传统的避险资产如黄金、美债也遭到抛售，金融市场流动性危机开始凸显。

美联储紧急采取一系列措施缓解疫情的影响，在金融市场刚开始出现反应时就大幅放宽货币政策，两次紧急降息将利率降至 0%、通过无上限的 QE 政策、重启次贷危机时的货币工具以及推出多种工具全方位向市场投放流动性。

在一系列超宽松货币政策刺激下，美联储资产负债表规模迅速扩大，自3月23宣布开放式量化宽松政策以来，总资产规模在6月10日创下历史峰值达7.2万亿美元，远超次贷危机后三轮QE达到的4万亿美元。但随着金融市场逐步稳定，美联储放缓了购买速度，在3、4月流动性危机爆发时，美联储购买国债的速度一度达到每日750亿美元，购买MBS的速度最高也达到每日300多亿美元。当前美债购买速度维持在每月800亿美元，MBS购买速度则维持在每月500亿美元左右。而后总资产规模在10月份有小幅上升，截止11月18日，美联储总资产达到7.29万亿美元。

(数据来源：Wind数据库)

(数据来源：Wind数据库)

二．美国主要货币政策及解读

纵观2020年至今美国的货币政策，大致可以分为三个阶段。疫情前的货币政策为第一阶段，在此期间美联储延续了去年年末的货币政策。进入3月份后，美国货币政策进入了“大水漫灌”的第二阶段，采取了一系列激进的救市行动来对抗美国愈演愈烈的新冠疫情。8月27日，美联储宣布修改货币政策框架，标志着美国货币政策迈入了更加重视刺激就业的第三阶段。可以预见，未来美联储仍将维持长期的宽松货币政策。

1. 美联储货币政策维持“观望状态”（2020.1-2020.2）

2019年年底，美国经济状况开始好转，12月美国失业率重回3.5%的历史低位。在这一背景下，美联储货币政策步入“观望状态”。在2019年12月的议息会议上，委员们全票通过，同意维持美国联邦基金利率目标不变。2020年1月的议息会议上，美联储与市场预期一致，继续维持当前利率不变。随后美联储于2月7日发布半年度货币政策报告，报告认为目前利率处于能够支持经济增长和就业的合适水平，美联储主席鲍威尔甚至表示将逐步放弃回购措施。

这一阶段美国的货币政策主要基于对美国经济复苏的乐观预期。2020年伊始，美国劳动力市场的强劲表现更是为美联储打下了一针强心剂。种种迹象表明，美联储2019年以来降息的货币政策似乎已初见成效，这使得美联储货币政策开始“按兵不动”，甚至有“鸣金收兵”的态势。

2. 疫情爆发后的急救措施（2020.3-2020.8）

然而好景不长，随着美国新冠疫情的进一步扩散，美联储被迫采取史无前例的宽松政策解决燃眉之急。美联储不仅在极短的时间内连续两次紧急降息，将联邦基金目标利率下调至“零下限”水平，还启用了无上限量化宽松政策和一系列流动性工具。同时美联储公布了数轮大规模的救市计划，购买了大量的国债和MBS，导致美联储资产负债规模迅速扩大。

在美联储的6月议息会议上，美联储宣布将维持“零下限”的利率水平，声明不会减少购买资产的速度。在随后7月和8月的议息会议上，美联储并未改变有关资产购买速度的表述，表示将继续维持宽松的货币政策。

受新冠疫情影响，这一阶段美国货币政策方向完全发生逆转，采取了空前的宽松力度，致力于解决市场的流动性危机，刺激经济复苏。美联储采取激进救市措施的原因可以概括为以下三点：1.购买风险资产，防止系统性风险发生，美联储宣布了大规模的企业债购买计划，甚至将部分垃圾债券纳入资产购买计划，美联储力图通过这一行为来避免债务危机爆发；2.恢复就业岗位以降低疫情对经济的长期损害，美联储通过设立薪酬保障计划流动性工具（PPPLF）、主街贷款计划（MSLP）、中期借贷便利（MLF），给小企业提供信贷支持，以期维持企业正常生产，防止失业率大幅攀升；3.为确保市场有效运转，美联储使用了众多流动性工具，并向24家大型银行注入了1.5万亿美元的短期资金，旨在减少市场的流动性风险，使市场恢复有效运行。

在疫情初期，美联储“大水漫灌”的货币政策取得了一定的成效：流动性压力终于开始缓和，衡量信贷压力的LIBOR-OIS息差于4月逐渐收窄，5月的工业生产指数同比增长率于4月的-16.2%上升到了-15.3%，失业率也由4月的14.7%下降到了13.3%。然而，只要美国政府在疫情防控上仍然采取不作为的态度，美联储的货币政策便会陷入扬汤止沸的困境，并不能从根本上解决美国经济衰退问题。

6月以来美国疫情出现二次反弹，新冠确诊人数与日俱增，导致了消费和就业的低迷，企业破产率居高不下，接近2008年金融危机时期水平。8月美联储公布的会议纪要也表明，未来美国经济复苏的速度可能不及预期，导致了市场情绪的回落。根据我们的观察，美联储的宽松货币政策仍然存在以下缺陷：1，财政政策的配合不足，致使货币政策孤掌难鸣。鲍威尔在讲话中多次强调，缺少财政政策的支持，货币政策对实体经济的纾困作用将很快达到瓶颈；2.刺激政策“落地不顺”，许多疫情中创建的政策工具实际用量少之又少；3.前所未有的宽松力度引发了美联储对货币政策风险的担忧，导致美联储宽松决心不足。

3. 美联储货币政策新框架（2020.8-至今）

随着美国疫情反弹，美国经济重启再次陷入停滞。在这一关键的时间点上，美联储为时两年的货币政策框架评估终于进入尾声，8月27日，美联储公开市场委员会宣布已经完成对货币政策框架的评估，并发布了新的货币政策指导性文件。美联储货币政策新框架的问世，标志着美联储货币政策开始转向一个全新的阶段。

美联储货币政策新框架主要有以下两个方面的转变：

（1）提高了就业目标的重要性。新政策框架的文件中将“就业”排在“通胀”之前，表明“充分就业”替代“物价稳定”成为了美联储货币政策的首要目标。同时，文件将就业评估标准中对充分就业水平双向的“偏离”改为了单向的“缺口”，表明美联储可以不必对就业市场过热做出反应。此外，文件还肯定了“充分就业”无法被直接测量的特征，这意味着美联储将对于经济是否处于充分就业状态具有更大的解释权，美联储可以采取宽松货币政策将就业率推至自己合意的水平。

（2）将通胀目标制调整为平均通胀目标制。在新的货币政策框架中，对称通胀目标制被平均通胀目标制取代，这意味着即使当前通胀率超过2%，只要平均通胀率仍在合理区间内，美联储就可以不对宽松的货币政策做出改变。其本质是增大了美联储宽松的幅度，使美联储的货币政策能够容忍更高水平的通胀。

对“低增长低通胀低利率”环境的担忧是美联储改变货币政策框架的主要原因。美国的核心通胀率PCE长期低于2%，被鲍威尔认为不利于美国的经济增长。同时，美国就业市场的情况仍不乐观，长期性失业人数不降反升。美国低通胀高失业的经济环境促成了更加宽松的新货币政策框架。在新的框架下，美联储的货币政策将具有更强的灵活性，同时也能采取更大幅度的宽松政策。这意味着美联储的宽松政策将长期持续，且力度可能增大。美联储的新货币政策框架虽然有助于美联储解决低通胀高失业问题，但并非没有代价：货币政策不确定性的增加会加剧资本市场波动，造成更多的市场不确定性。

美联储9月和11月的议息会议宣布将维持利率水平和购买债券速度不变，并表示直到达到充分就业且通胀短期收敛于稍高于2%的水平之前，美联储都不会加息。同时加息预期点阵图显示，美联储的零利率政策将维持到2023年。这反映了美联储在新的货币政策框架下将会采取更加宽松的措施。

截止11月24日，美国大选结果尘埃落定，拜登当选第46任美国政府总统。市场预期美国的经济政策和防疫措施将重回正轨。鲍威尔表示将于12月对经济预测概要(SEP)进行调整，届时将会披露与美联储货币政策未来方向有关的信息。未来拜登政府和美联储的经济政策仍然是全世界关注的重点。

三．政策效果评价

疫情初期，美联储采取了一系列激进的货币政策解决市场的流动性危机，并取得了一定的成果。流动性压力开始缓和，衡量信贷压力的LIBOR-OIS息差于4月逐渐收窄。宏观数据有所改善，5月的工业生产指数同比增长率从4月的-16.2%上升到了-15.3%，失业率由4月的14.7%下降到了13.3%，但此时经济复苏的程度仍低于预期水平。

6月以来美国新冠疫情再度恶化，美联储货币政策的力度仍然保持不变。由于缺乏配套财政政策和疫情防控措施的支持，美国货币政策对实体经济的纾困作用越发显得捉襟见肘。从就业情况来看，美国失业率自经济重启以来逐步下降，并于11月降至6.7%。就业市场的复苏情况不容乐观——美国永久性失业人数仍不断攀升，这表明只要疫情没有得到控制，美国货币政策便无法从根本上解决企业复工复产的难题。

另一方面，美国的通胀水平持续低迷，呈现出“高失业低通胀”的格局，这是因为疫情导致的需求疲软和油价下跌抑制了消费价格通胀，导致美国的通胀水平一直低于2%的目标水平。低于目标的通胀水平会带来低通胀预期，进一步削弱消费和投资的动力。

（以上观点来自招商银行研究院）

针对美国的“高失业低通胀”现象，美联储于8月底修改了货币政策框架，致力于解决就业问题，同时允许更高的通胀水平出现。目前来看，美国9至11月的通胀水平有所回升，但仍未达到目标通胀水平。疫情的逐步恶化再度拖慢了美国就业市场的复苏节奏，11月份美国就业增速达到了5月份以来的最低水平。总体来看，美国的政策货币政策虽然在一定程度上缓解了疫情的负面冲击，但伴随着疫情的再度恶化以及财政政策、公共卫生政策的缺失，美国货币政策的效果已经达到边界，无力改变美国经济复苏疲软的事实。

（以上观点来自华泰证券研究部及浦银国际研究部）

2020年欧洲货币政策

一.货币政策背景

当前，新冠肺炎疫情仍在肆虐，如何通过政策实施促进自身经济复苏与增长，成为摆在全球各国央行决策者们面前的重要课题。从发达经济体央行角度看，低利率以及宽松货币政策仍将继续。在美联储、英国央行先后紧急降息的背景下，12日欧洲中央银行决定维持欧元区主导利率不变，同时通过扩大量化宽松，使用流动性工具以及灵活银行业监管等措施，为欧元区注入额外流动性。但对于已经实施了负利率政策的欧洲央行来说，其进一步实施宽松货币政策的空间已显著收窄，面临的挑战更为严峻。欧洲央行首席经济学家连恩表示，当前欧洲央行的货币政策挑战分为两个阶段，第一阶段是抵消新冠疫情大流行对预期通胀路径的负面冲击：通过一个紧急的临时额外货币宽松阶段，实施紧急抗疫购债计划（PEPP）并结合其他货币政策工具完成第一阶段的任务。而一旦负面冲击得到充分抵消，第二阶段是对新冠疫情大流行后的货币政策立场进行适当校准，以确保及时实现中期通胀目标。

二. 欧洲主要货币政策及解读

1. 资产购买计划

2020年3月18日，欧洲央行启动了规模为7500亿欧元的临时资产购买计划（PEPP），购债范围包括私有部门债务和主权债券，以应对新型冠状病毒COVID-19的爆发和扩散而给货币政策传导和欧元区带来的严重风险。这项新的紧急购买抗疫购债计划（PEPP）将持续到新冠疫情结束，但不迟于2020年底，并将包含符合现有购债计划中的所有资产类别，“灵活”实施购债计划。同时，为了应对新冠疫情，欧洲央行将公司部门购买计划（CSPP）下的合格资产范围扩大到非金融商业票据，使所有信用质量达标的商业票据都可以在CSPP下购买；调整了抵押品框架的主要风险参数来放宽抵押品标准，特别是扩大了“附加信用索赔”（ACC）的范围，以包括与公司部门融资相关的索赔。这将确保交易对手可以继续充分利用欧元体系的再融资业务，以保证经济的各个部门都能从支持性融资条件中受益，维持银行体系的流动性，并确保其货币政策在所有辖区中顺利传递。

欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行捍卫欧元的承诺没有极限，决心使用所有可能的货币政策工具，特殊时期需要采取特殊行动。

2020年6月4日，欧洲央行又将紧急抗疫购债计划（PEPP）的总额增加了6000亿欧元，总额达到了1350万亿欧元，且将PEPP的购买期延长到了至少2021年6月底。为应对新冠疫情有关的通货膨胀预测值的下降，PEPP的扩张将进一步放宽总体货币政策，支持实体经济中的融资状况，尤其是企业和家庭。

解读：

PEPP是应对卫生事件冲击的有效工具。PEPP能有效阻止通胀下滑，且在购买时间、购买资产类别以及购买各国的比例方面非常灵活，同时拉加德在新闻发布会上也提到PEPP是一个非常成功的操作工具。因此欧洲央行在利率决议中关于PEPP的规模和购买期限的表述也都好于市场预期。随着全球降息潮的开启，负利率程度还会进一步加深，降息的空间只会越来越小，QE和流动性支持等工具将成为未来欧央行最有用的政策刺激工具。

（以上观点来自中信证券研究部）

2. 长期融资操作

2020年4月30日，欧洲央行宣布将开展一系列新的非针对性的大流行性紧急情况长期再融资操作（PELTROs），以支持欧元区金融体系的流动性状况，并通过提供有效的流动性支持来维护货币市场的平稳运转。PELTROs包括七个额外的再融资操作，这些操作从2020年5月开始，并根据抵押宽松措施的持续时间在2021年7月至2021年9月之间交错排列。它们将按照固定利率的招标程序进行全额配发，其利率将比相应的PELTRO整个使用期内欧元体系主要再融资操作所采用的平均利率（当前为0％）低25个基点。

2020年4月30日，欧洲央行同时对定向长期融资操作（TLTRO III）的条件进行了一些修改，支持进一步向家庭和企业提供信贷，以面对当前的经济动荡和不确定性的加剧。欧洲央行变相降低了未来一年TLTRO III的操作利率25bp，并提高了可申请规模。此前TLTRO III操作利率区间为-0.5%-0%。此次会议将TLTRO III的利率水平设定为比主要再融资的平均利率低25个基点；对于维持一定信贷水平的金融机构，其操作利率将更低，比存款工具的平均利率低25个基点。相当于变相降低了未来一年TLTRO III的操作利率25bp。此外欧洲央行还提高了 TLTRO III中可借入的最高总金额占比。

为了确定金融机构是否有资格获得较低利率，欧洲央行对银行贷款表现进行评估的开始时间将从2020年4月1日提前至2020年3月1日，而评估期末时间将保持不变。这一调整认可了银行在三月初危机开始时向公司提供资金支持的举措，符合TLTRO III的目标。

解读：

欧央行此次并未跟随美联储和英国央行大幅下调基准利率，同时额外开展了LTROs补充中小金融机构流动性，意在保护银行和金融系统在负利率环境下不受太大的冲击，增强他们的风险应对能力，这也是为了提高未来应对危机时金融系统的稳定性。

（以上观点来自中信证券研究部）

3. 再融资、边际贷款便利利率

目前为止，欧洲央行2020年维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。

解读：

欧央行采用了 LTROs 和 TLTRO III 等工具结合的数量型政策组合，而不是降低政策利率，其主要原因有以下两点：第一，基准利率潜在的下降空间已经有限。在经历十余年的趋势性下行后，欧元区的主要再融资利率已经下降至0%的水平，再降低便会进入负利率区间。负利率状态是各央行都不愿意面对的，这意味着未来可以使用的降息空间已经非常有限。第二，在当前的特殊环境下，基准利率下降的实施效果不易快速传导至实体经济。在欧美等国的货币政策调控框架中，央行更多地通过OMO 等工具调控短期资金利率，并通过该利率影响货币市场的各种资金成本，再通过收益率曲线的跨期限传导和跨市场传导作用，将影响散布至债券市场以及其余金融市场（如信贷市场）。在当前的情况下，上述跨期限传导和跨市场传导的过程遇到了困难，阻碍了货币政策的传导。债券是很多金融产品的定价锚。如果市场流动性快速下降，导致债券价格出现超常的波动，其结果是其余金融产品无法锚定债券，从而造成金融市场的混乱。此时，降低基准利率对于恢复市场流动性的作用有限，降息的红利也不易快速、及时地传导至实体经济。因此，欧央行选择通过LTROs和TLTRO III 等工具直接向市场提供流动性，以此疏通货币政策的传导。

（以上观点来自光大证券研究所）

三. 政策效果评价

对于欧洲央行而言，通过实施货币政策提振欧元区经济仍是其关键任务之一。在新冠肺炎疫情的冲击下，本已陷入疲软状态的欧元区主要经济体在今年二季度均遭遇重创。数据显示，欧元区二季度国内生产总值(GDP)环比下滑12.1%，创下1995年该数据统计以来的最大降幅，同比更是下降15%；德国二季度GDP季调后环比下降9.7%，未季调GDP同比下降11.3%；法国二季度GDP同比下降18.9%。

在欧洲央行宽松货币政策的助力下，欧元区经济呈现出一定的好转迹象。欧元区7月制造业采购经理人指数（PMI）终值为51.8，欧元区7月服务业PMI终值为54.7，创下2018年9月以来新高。而8月则延续了良好的复苏势头。欧元区8月制造业PMI初值为51.7，继续保持在50荣枯线之上。

然而，些许的阳光并不能完全驱散新冠肺炎疫情带给欧元区经济的阴霾，经济复苏前景面临的风险依然不能忽视。法国8月制造业PMI初值为49，明显低于前值52.4，并且重新跌回50荣枯线之下。

整体而言，欧元区经济复苏前景喜忧参半，部分地区新冠肺炎确诊病例的再度大幅增加正在威胁着其经济增长前景，并且这也意味着当前的经济环境仍需要欧洲央行的宽松货币政策予以支持。德国政府将2020年德国GDP增速预测从萎缩6.3%上调至萎缩5.8%。不过，德国政府同时表示，虽然今年新冠疫情大流行造成的经济破坏不会像最初担心的那么严重，但低迷的国外需求可能会减缓明年德国经济的复苏。欧洲央行管委克勒斯·诺特（Klaas Knot）预计，今年欧洲经济将急剧萎缩，欧元区南部成员国的情况尤其令人担心。

欧洲央行首席经济学家连恩在日前结束的全球央行年会上发表讲话称，为应对新冠疫情大流行而采取的措施成功地遏制了融资条件的紧缩，并维持了信贷供应，为经济和通货膨胀的前景提供了关键支持。据内部估计，这一揽子措施预计将在2020年至2022年期间使产出增长约1.3个百分点，通胀增长约0.8个百分点。这些估计是保守的，因为他们没有充分体现避免实体经济和金融市场之间的恶性反馈循环所带来的好处。如果没有迅速而全面的政策回应，这种恶性反馈循环将会出现。

除助力欧元区经济从新冠肺炎疫情的冲击中复苏外，欧洲央行另一项关键任务在于达成通胀目标、稳定价格。相比于美联储，欧洲央行推动通胀率达到政策目标水平或将面临更多挑战。欧盟统计局9月1日公布的数据显示，欧元区8月调和消费者物价指数（HICP）初值同比从7月时增长0.4%，下滑至萎缩0.2%。这一数据的发布引发了市场对于欧元区通货紧缩的担忧。欧洲央行副行长路易斯·德·金多斯表示，通胀率将在未来数月内下降，但将于2021年反弹。

“特别是在低通胀和低利率的环境下，货币和财政政策具有相辅相成的潜力。就稳定价格的任务而言，为消除对通胀动态的大规模负面冲击，并维持后续通胀目标趋同所需要的货币政策调整规模，取决于为经济复苏所提供的财政支持力度。”欧洲央行首席经济学家连恩表示。

(以上观点来自金融时报)

2020年英国货币政策

一. 货币政策背景

英国“硬脱欧”风险上升，叠加新冠肺炎疫情的冲击，英国经济复苏前景堪忧。在此背景下，需要英国财政政策与货币政策的持续支持。不过，从目前的情况看，英国财政支持政策力度在未来可能会有所减弱，英国央行的货币政策空间也受到明显的限制，英国经济复苏或将面临更多的挑战。

FXTM富拓首席中文分析师杨傲正分析称，当前英国经济状况已是七国集团（G7）中最不乐观的。今年二季度，英国遭受了七国集团（G7）中最严重的经济萎缩，经济下滑了20%。展望前景，英国经济恢复步伐也是最慢的。从经济数据上看，9月英国经济复苏已出现放缓迹象。英国央行表示，央行货币政策委员会制定了货币政策，以实现2%的通胀目标，并帮助维持经济增长和促进就业。在目前的情况下，英国央行的挑战是应对由于新冠肺炎疫情扩散而造成的严重经济和金融活动中断。

二．英国主要货币政策及解读

1. 中小企业定期融资计划（TFSME）

2020年3月10日，英国货币政策委员会（MPC）支持英格兰银行引入新的中小企业定期融资计划（ Term Funding Scheme with additional incentives for Small and Medium-sized Enterprises ，TFSME），为中小企业提供额外激励。在未来12个月内，TFSME将允许符合资质的银行和房屋建筑互助协会以接近于基准利率的水平获得为期4年、相当于实体经济贷款存量5%的资金，满足中小企业在疫情期间的贷款资金需求，帮助其继续支付雇员工资、房屋租金和供应链账单。3月19日MPC特别会议上，英国央行决定扩大定期融资机制（TFS），扩大中小企业定期资助计划(TFSME)规模。为了加快中小企业获得资金支持的速度，英国央行又于 4月6日宣布，TFSME将于4月15日开放申请，比原定计划有所提前。

2. 利率

2020年3月10日，英国央行宣布大幅降息50个基点，将基准利率降至0.25%。紧接着，2020年3月19日，MPC特别会议上宣布降息15个基点至0.1%，这是英国央行在本月内第二次紧急降息，旨在应对新冠疫情对经济造成的负面冲击。此后，截至2020年12月，英国央行利率维持在0.10%不变，但警告称，经济前景仍“异常不确定”。英国央行还透露，货币政策委员会（Monetary Policy Committee）已听取了有关探索如何有效实施银行负利率的计划的简报，这意味着英国央行目前正在公开考虑如何使用负利率。

3. 资产购买计划

2020年3月19日，英国央行决定将英国政府债券和公司债持有规模扩大2000亿英镑，至6450亿英镑；大多数额外的资产购买将包含英国政府债券。11月5日MPC会议上，英国央行表示有必要进一步放松货币政策，MPC同意将购买的英国政府债券的目标存量再增加1500亿英镑，以实现中期通胀目标，这将使政府债券的购买总量达到8750亿英镑。

解读：

降息可能不会是英国央行的首选，但货币市场的预期是最早在2021年2月降息，特别是在贸易谈判失败的情况下。美国银行和摩根士丹利的经济学家称，在这种情况下，基准利率可能会降至-0.5%。目前基准利率为创纪录的-0.1%。英国央行行长贝利表示，负利率在英国央行的政策工具箱中，但如果在没有先调查负利率是否适合英国的情况下就宣布实施负利率，将犯下大错。贝利表示，虽然疫情反弹令英国经济面临的下行风险加大，但英国央行并不会立即出台负利率政策。而在购债规模方面，贝利认为，目前英国央行有充足的“火力”来支持经济应对新冠肺炎疫情的冲击，但如果危机愈演愈烈，英国央行能够购买的政府公债规模终归是有限的。

2020年日本货币政策

一. 货币政策背景

日本央行的主要经济职能是维持价格及金融体系的稳定。由于出口对日本来说非常重要，日本央行一直尝试维持价格稳定。然而，在过去很长一段时间内，日本经济一直处于低迷的状态，并且长期面临通货紧缩的压力。为了刺激经济，日本在2001年起开始实施多轮的量化宽松政策。2020年，由于受到疫情冲击，全球经济都处于不稳定的状态，日本央行进一步放宽货币政策，并加大对公司债券和商业票据的购买，同时还承诺购买无限量的日本国债等。

二. 日本主要货币政策及解读

日本央行的货币政策工具主要包括完全购买或者出售资产、集合抵押品资金供给操作、以信托形式持有权益资产、带有回购协议的资产购买或者出售、出售央行票据和补充性存款便利，前四种类型的工具运用较多，近年来后两种工具运用较少。

1. 改善企业融资环境，加强与美联储合作

2020年3月16日，由于新冠疫情的扩散和其他因素，全球经济的不确定性增加，日本国内外金融和资本市场不稳定。在这种情况下，日本的经济开始崭露疲态。此外，在某些企业（例如中小企业）融资中，现金流量，金融环境的宽松程度正在下降。鉴于这种情况，为维持金融市场稳定，防止公司和家庭信心下降，日本央行采取以下措施来加强货币流动性：（1）使用大量资金进一步购买政府债券和美元；（2）为公司提供金融支持（包括引入新业务）；（3）积极购买ETF/J-REIT。

解读：

法国巴黎银行经济学家Ryutaro Kono表示，日本央行政策重点已经从拯救极端动荡的金融市场，转向解决公司面临的日益恶化的融资条件。（中国金融信息网）。日本央行与美联储加强合作，美联储向日本央行提供大量的美元流动性。央行资产扩张导致负债中的活期存款、其他存款和回购协议下的应付款项明显增加。

2. 进一步放松货币政策

2020年4月27日，日本央行进一步放松货币政策，将无限量购债。由于日本国内外新冠疫情恶化，日本经济变得越来越困难。在金融环境中，尽管政府和日本央行发挥了一定作用，但由于公司现金流量的恶化，公司融资的放松程度有所下降。鉴于这种情况，日本银行将尽一切努力确保金融机构和公司资金流动，并从维护金融市场稳定的角度出发，采取了以下措施：（1）增加对CP（短期融资券）和公司债券的购买；（2）扩大针对新冠病毒的特殊金融支持业务；（3）积极购买政府债券进一步加强货币流动性。会后，日本央行公布最新利率决定，将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变。同时，日本央行宣布将无限量购买日本国债，取消之前每年约80万亿日元购债规模的额度限制。

解读：

日本经济学家分析称，日本央行宣布的措施能够提振日本企业财政现状，央行主要目标似乎是提供足够的援助，防止企业破产激增，避免削弱经济长期增长的前景。经过多年大规模实施宽松措施，日本央行已经耗尽了政策火力，不再强调2%的通胀目标，而是将重点放在通过定向措施帮助公司暂时获得信贷资金上。尽管经济受到重创，但金融市场近来并没有太大动荡，减轻了日本央行加码政策力度的压力。高级经济学家Naoya Oshikubo表示，日本需要限制经济活动来抑制新冠疫情，因此日本央行现在无法通过进一步宽松来推高价格。“日本首相菅义伟的主要政策推动力应该是放松管制的财政政策，并把货币政策放在一边。”

三. 货币政策效果

三季度的日本经济较二季度增长了5.3%，好于预计的5%，这令日本经济从二季度-8.3%的严重衰退开始转向复苏，而消费与出口明显好于预期，加持了日本经济走稳。

从经济整体的恢复情况来观察，日本并没有继续大规模QE的必要，但是日本打着应对新冠疫情与稳定经济的旗号，再次推出超规模QE，实质上这不是经济上的根本需要，而是日元国际套利、平衡汇率、争夺国际货币市场份额与债务危机转嫁的需要。

在大规模购买ETF之后，日央行目前已经超越了日本政府养老投资基金（GPIF），成为了日本股市的最大投资人。

由于长期QE，日本的债券市场规模在次贷危机之后高速扩张，使日本成为全球债券市场扩张速度最快的国家之一，但是直接融资的大规模扩张，并没有提振日本经济，反而令日本的债务问题高速膨胀，这是一个风险的杠杆化过程，随着日本股市与房地产当前的投机热潮归来，日本的金融市场风险也在快速抬升，这样的日本经济一旦遭受严重的出口打击，金融危机就会一蹴而就。

（以上观点来自于百家号馨月说财经）

世界银行

一、背景

当前各国的可持续发展正面临前所未有的挑战。新型冠状病毒病（COVID-19）疫情正威胁着人们的生命、生计和各国经济，摧毁几十年来取得的经济进步、减贫成就和人类发展成果。最近几十年，全球虽然在减少极端贫困方面取得了长足进展，但即使在新冠疫情爆发之前，实现2030年消除极端贫困的目标就已面临重重困难，而此次疫情可能又会导致2020年约1亿人陷入极端贫困。而且到2030 年，全球三分之二的极端贫困人口可能生活在受脆弱性、冲突和暴力（FCV）影响的环境中。

世界银行与各国紧密合作，向最需要援助的地方提供援助。除提供资金外，世界银行还利用跨地区、跨部门的经验和知识提供政策支持，帮助各国解决发展优先事项，并促进思想和实践的交流。世行正通过国际开发协会（IDA）加大对最贫困国家的支持——在2019年12月达成的新一轮IDA三年增资方案中，它获得了发展中国家的信任和820亿美元融资。尽管疫情期间的安全距离要求给合作带来了新的挑战，但世行对贫困国家和受FCV影响国家的支持仍在继续增加。在这个前所未有的时期，世行继续致力于提供灵活、创新、快速的解决方案。

世界银行集团预计将在到2021年6月为止的15个月内部署多达1600亿美元资金，支持各国应对新冠疫情。世界银行拥有资金、知识、经验和全球伙伴关系，这些要素的结合使它在帮助各国应对危机、保护来之不易的发展成果和走向复苏等各方面具有独特的优势。

二、内容

1. 应对新冠大流行

2020年初，世界各国受到新型冠状病毒（COVID-19）打击，卫生系统面临巨大挑战，同时也引发了大规模的封锁措施，学校停课，企业关闭，工人失业。几乎所有国家都面临前所未有的经济衰退。

世界银行集团一直处于全球疫情响应的最前沿。3月，执董会批准了一项新的快速通道基金，帮助各国应对紧迫卫生需求并促进经济复苏。4月世界银行就部署了该基金下的第一批项目，加强有关国家的卫生系统、疾病监测和公共卫生干预。为了缓和疫情对经济的打击，IFC和MIGA快速行动起来提供融资，帮助企业保持运营以及向员工支付工资。

世行集团预计在到2021年6月为止的15个月内部署高达1600亿美元资金，通过一系列新业务、现有业务重组以及触发巨灾支用期权等措施支持各国应对新冠，同时支持通过可持续的私营部门解决方案推动重组和重建。新冠疫情可能导致2020年约1亿人陷入极端贫困。FCV国家在疫情的健康、社会和经济影响面前尤其脆弱。世界银行对这类国家的支持主要围绕以下方面：投资危机预防项目，保护人力资本，向最弱势和边缘化群体提供支持。由于供应链中断和出口限制威胁粮食供应，最贫困和最脆弱的国家还面临粮食不安全问题。为解决这个问题，世界银行敦促各国确保食品供应链的继续流动和安全运转，并帮助有关国家监测疫情对人们食品购买力的影响。世界银行倡导针对最贫困、最弱势群体建立有力的社会保护计划，在维持他们生计的同时确保他们能够负担和获得基本的食品供应。

世界银行的研究讨论了疫情的广泛影响——包括最新经济形势报告、关于全球汇款下降的报告以及一份关于疫情对教育和儿童未来冲击的政策说明。即使在眼下危机消退很久以后，各国仍需要获得支持以减轻疫情影响，推动长期经济增长。世界银行的政策建议为各国提供了实现这一目标的方法，包括改善治理和营商环境、应对金融市场动荡、通过教育和健康投资改善人力资本、通过提高债务透明度促进新投资、扩大穷人的现金安全网、审查能源价格政策以及实施有助于资本和劳动力快速适应疫情后经济结构的改革。

与私营部门合作对应对这场危机至关重要，作为世行集团疫情响应行动的一部分，国际金融公司(IFC)预计到2021年6月为止将提供470亿美元资金支持。作为初步支持方案，IFC已提供80亿美元帮助企业维持经营、稳定就业。这一救助方案将为基础设施、制造业、农业和服务业等受疫情冲击较大行业的现有客户提供支持，向金融机构提供流动性，使其可以为进出口企业提供贸易融资以及向企业提供信贷，增加企业营运资本。

IFC也正在准备第二期响应行动，向现有客户和新客户提供支持，包括通过“全球医疗卫生平台”帮助有关国家获得口罩、呼吸机、检测盒和疫苗等关键医疗物资。IFC将利用20亿美元自有账户资金并通过私营部门伙伴动员20亿美元。它还将帮助企业和金融机构在经济复苏过程中进行重组和资本结构调整。

多边投资担保机构（MIGA）也启动了一个65 亿美元的快速通道机制，帮助私营部门投资者和贷方应对低收入和中等收入国家的疫情。该机制采用简化的快速程序签发担保。它为政府部门和相关机构购买紧急医疗设备、防护装备、药品和服务以及拉动经济复苏提供信用增级，另外还包括针对商业银行的去风险解决方案以及对本地银行的贸易融资支持。

IFC和MIGA都通过支持贸易融资，配合着世行集团维护全球供应链。特别是在重要医疗用品的生产和分销方面，上述机构动员有关国家的政府与供应商联系，帮助这些国家获得这类物资。世界银行还警告各国政府不要采取贸易保护主义措施，因为这可能减少全球供给，导致价格上涨，妨碍发展中国家获得所需物资。

世界银行与国际货币基金组织（IMF）共同发出呼吁，号召债权国暂停要求IDA 国家偿还双边债务，以确保它们拥有应对疫情挑战所需的流动性并有机会对其融资需求进行评估。4月15日，二十国集团（G20）领导人采纳了这一意见并发布了债务纾减协议，从5月1日起暂停穷国的双边债务偿付。在世行集团和货币基金组织的网上春季会议上，世行行长戴维·马尔帕斯对这一历史性成就表示称赞：“债务纾减是可以为贫困国家的人民带来实际利益的效果好、见效快的有力措施。”

2020年6月，执行董事会批准了一份详细说明世界银行的新冠疫情应对方法的文件。这份文件题为“拯救生命，扩大影响，重回正轨”，阐述了世界银行在救助、重组和复苏三个阶段化解危机的行动。第一个阶段是对疫情的即时健康、社会和经济影响做出紧急响应。随着各国疫情防控取得成效、经济重启，即进入结构性调整阶段，世界银行的工作重点包括：强化卫生系统以应对未来危机；通过教育、就业和医疗卫生服务来帮助人们恢复生活和生计；帮助企业和金融机构重新站稳脚跟。复苏阶段则要求世界银行帮助各国在被疫情深刻转变的世界里建立更可持续、更包容的秩序。

世界银行将继续以前所未有的规模和速度提供支持，同时把精力集中在能取得最大影响的领域并采取有力的响应行动。世行集团各机构将密切合作，继续寻求公共部门和私营部门解决方案的搭配，与客户和合作伙伴共同抗击疫情。尽管这场危机规模空前，世界银行对各国的支持方式和力度也前所未有，但世界银行的长期使命并未改变。世界银行仍致力于实现他们的目标——以可持续的方式消除极端贫困，促进共同繁荣。为此，世界银行将集中精力帮助各国有力地从疫情中恢复并变得更加强韧。

2. 通过经验和洞识助力各国取得良好发展成果

世界银行在各国的业务成效通过研究工作得到强化。这些知识研究工作为各国面对的紧迫挑战提供了宝贵建议。世界银行的全球实践部门与各国业务人员、合作伙伴和世行集团其他机构合作，在财务、运营、咨询和召集等方面提供全面支持。世界银行汲取跨地区、跨部门的经验和技术知识，推动不同国家之间交流新的想法，就重点发展议题提供独特的全球性、综合性视角。

世界银行通过出版物、深入分析报告和开放式发展数据来分享他们的研究成果。世界银行的旗舰报告推动对全球、各地区和国家层面重大挑战的讨论，被各国政府、公民社会组织、发展伙伴和私营部门广泛引用。世界银行的分析产品对客户及发展伙伴所关心的优先事项做出详细评估。通过公开提供大量数据和见解，世界银行帮助各国监测发展进程并在实施项目时根据充分的信息来做出决策。

世界银行正在通过广泛、快速的行动将部门知识用来帮助各国应对新冠大流行。世界银行还利用在以往各种危机（包括自然灾害、传染病和经济冲击等）中向各国提供支持的经验来指导当下的行动。世界银行的支持旨在帮助各国针对疫情带来的多重挑战制定全面而有针对性的应对措施，涵盖医疗服务、教育、社会保护、卫生设施、数字服务和粮食安全等一系列问题。世界银行力求保护来之不易的发展成果，并确保各国在从这场史无前例的危机恢复过程中取得良好成果。

3. 通过资本市场支持各国发展

IBRD和IDA通过全球资本市场为客户国筹集资金。2020财年，世行为应对新冠大流行而扩大了业务规模，因此筹集了超常规水平的资金，管理风险，同时继续为客户提供咨询服务。通过迅速发放贷款和赠款以支持紧急项目，世界银行得以帮助各国应对疫情。世界银行还制定了稳健的业务安排，确保世界银行的资金支付不因疫情干扰而中断，继续帮助各国应对其发展挑战。

（1）动员资本市场和可持续融资以向客户国提供支持

国际复兴开发银行(IBRD)为客户国筹集资金已有70多年历史，自1947年首次发行债券以来已筹集近1万亿美元。2020财年，IBRD利用其AAA评级和良好市场信誉筹集了750亿美元，以支持世行行使使命，并帮助客户管理风险、增强韧性。2020年4月，为了提高世界银行帮助各国应对新冠疫情的能力，IBRD在三天内通过可持续发展债券筹集了150亿美元，其中包括80亿美元的五年期债券，这是有史以来超国家机构发行的最大规模债券。

IDA向世界上最贫困的国家提供支持，其中许多国家当前面临新冠疫情的严峻挑战。2020财年，IDA发行了50亿美元债券。今年IDA还首次以英镑、欧元和瑞典克朗等其他币种发行债券。IDA也拥有AAA评级，并在继续向新的市场拓展。

（2）通过可持续发展债券和技术援助扩大发展影响

世界银行探索使用新的金融工具来扩展市场，为应对世界上最困难的发展挑战提供融资。世界银行通过发行可持续发展债券消除极端贫困和减少不平等这两大使命之下的多种优先事项提供资金。这些债券还有助于促进本地资本市场的发展，尤其是在低收入国家。2020年1月，世界银行发行了第一只以卢旺达法郎计价的IBRD债券，为国际投资者提供了通过该国货币受益于其经济增长的机会。这IBRD债券发行币种当中第七个撒哈拉以南非洲国家货币。

可持续发展债券不仅可为投资者带来财务回报，同时也为其提供了产生积极影响、传达其可持续投资优先事项、支持全球发展目标的机会。2020年5月，世界银行发布了首份《可持续发展债券影响报告》。报告涵盖了IBRD发行的所有债券，是世界银行在遵守高透明度和披露标准的同时努力吸引市场参与者的重要举措之一。

（3）通过全球资本市场管理灾害风险

世行的灾害风险保险平台通过保险和资本市场交易帮助成员国管理与自然灾害有关（包括流行病）的风险。世界银行2019年11月发行的巨灾债券将为菲律宾提供2.25亿美元的三年地震和热带气旋保险。这是首个由亚洲主权国家发起并在亚洲证券交易所上市的巨灾债券，也是世界银行首个在新加坡交易所挂牌的债券。

自2005年墨西哥巨灾债券项目启动以来，世界银行就一直为其提供支持。2020年3月，世界银行为墨西哥自然灾害基金发行了四期巨灾债券，吸引了全球38个投资者，提供了4.85亿美元的四年地震和飓风保险。这是墨西哥金额最大、期限最长的巨灾债券交易；它使世行为成员国提供的灾害风险交易总额达到近50亿美元。

4．战略性地部署资源

世行集团正在利用资金、全球伙伴关系和召集力来帮助各国应对新冠大流行，缩短经济和社会生活复苏所需时间。IBRD和IFC最近的增资以及IDA第19轮增资使世界银行能够对危机做出有力反应。世界银行已做好在到2021年6月为止的15个月内为各国提供1600亿美元融资的准备。

为支持医疗卫生部门应对新冠疫情，2020财年IBRD和IDA通过专门的快速通道基金批准了76项业务，总计38亿美元。这包括世界银行于2020年4月启动了60亿美元全球“卫生战略准备与响应计划”。世界银行向各国提供广泛迅速的支持，满足当前的卫生需求并促进经济复苏。世界银行首次采用了全球性的多阶段规划方法（MPA），从而缩短了向客户国家提供紧急支持的项目准备时间。世界银行还与政府当局合作，使用在紧急情况下有更大灵活性的工具（如项目中的应急响应子项目），在63个国家将现有项目中的25亿美元转向应对新冠危机。那些正在实施包含巨灾延迟支用期权（CAT-DDOs）的发展政策贷款项目的国家，如哥伦比亚、摩洛哥和萨摩亚独立国，迅速地获得了融资，为应对疫情提供了支持。

世行集团就如何对疫情的健康、经济和社会影响做出政策响制定了一套高级别办法。发展中国家由于经济活动低迷，税收下降，同时为了保护穷人和弱势群体、帮助失业人员以及维持教育等政府服务，政府支出上升，因此资金需求大幅增加。

资料来源：《世界银行2020年年度报告》

国际货币基金组织-IMF

一. 背景

2020年全球增长率预计为–4.9%，比2020年4月《世界经济展望》的预测低1.9个百分点。新型冠状病毒（COVID-19）疫情对2020年上半年经济活动的负面影响比预期的更为严重，预计复苏将比之前预测的更为缓慢。2021年全球增长率预计为5.4%。总体而言，这将使2021年GDP比2020年1月COVID-19疫情之前的预测低6.5个百分点。低收入家庭受到的负面影响尤其严重，减缓了20世纪90年代以来在减少极度贫困方面取得的显著进展。

二．内容

IMF董事会讨论了基金组织工作的各个方面，包括从国际货币基金组织工作人员对成员国经济的年度健康检查到与全球经济有关的政策问题。董事会主要根据货币基金组织管理层和工作人员编写的文件开展工作。在2020财年，国际货币基金组织进行了129次磋商，对外发布了59份政策文件。

国际货币基金组织还发布了每年两次的全球经济最新发展报告《世界经济展望》、《全球金融稳定报告》、《财政监测》和《对外部门报告》，提供重要的经济预测和政策指导。国际货币基金组织政策文件和其他出版物的综合清单与开发银行不同，IMF不为特定项目提供贷款。相反，IMF融资的目的是帮助成员国解决国际收支问题，稳定经济，恢复可持续的经济增长。国际货币基金组织也可以为应对自然灾害或流行病提供资金。最后，国际货币基金组织还提供预防性融资，以帮助预防和防范未来的危机，并继续加强可用于预防危机的工具。从广义上讲，IMF有两种类型的贷款，一种是按非优惠利率提供的贷款，另一种是以优惠利率向低收入国家提供的贷款。

1. 监督国际货币体系，并监测成员国的经济和金融政策

基金组织的监督工作由两部分组成：“双边监督”，即基金组织对每个成员国的政策进行评估并提供建议；“多边监督”，即基金组织就世界经济或具有某些特征的一组国家开展分析。通过将双边和多边监督相结合，基金组织可以确保对“溢出效应”（即一国政策对其他国家造成何种影响）开展更为全面、一致的分析。此外，基金组织对地区金融安排和货币联盟开展监督工作。

双边监督中的一项重要工作是“第四条磋商”，其名称来自于《基金组织协定》的条款，要求对每个基金组织成员国的经济形势和政策开展检查。多边监督涉及监督全球和地区经济走势以及分析成员国政策对全球经济的溢出效应。

基金组织还对地区及全球经济发展趋势开展监测，分析成员国政策对邻国乃至全球经济产生的影响，并定期就上述趋势及分析发布报告。《世界经济展望》提供了全球经济及增长前景的详细分析，讨论了全球金融动荡的宏观经济影响、潜在的全球溢出效应等问题，尤其关注了美国、中国、欧元区等具有全球重要性的大型经济体的经济、财政和货币政策造成的上述问题。《世界经济展望》提供对全球经济及增长前景的详细分析，讨论全球金融动荡的宏观经济影响、潜在的全球溢出效应等问题，尤其关注了美国、中国、欧元区等具有全球重要性的大型经济体的经济、财政和货币政策所造成的这类问题。《全球金融稳定报告》对全球资本市场开展评估，研究对金融稳定产生潜在风险的金融失衡及脆弱性问题。《财政监测报告》对中期财政预测进行更新，并评估公共财政的发展变化。基金组织还发布地区经济报告，提供了世界主要地区的详细分析。基金组织与其他集团，包括工业国和新兴市场经济体在内的二十国集团密切合作。

2. 向面临实际或潜在国际收支问题的成员国提供贷款

与开发银行不同，基金组织不为特定的项目提供贷款，而是向面临外汇短缺的国家提供资金，以使它们有时间调整经济政策和恢复经济增长，而不必采取破坏本国或其他成员国经济的行动。基金组织的贷款旨在帮助成员国解决国际收支问题、稳定其经济及恢复可持续经济增长。这一化解危机的职责处于基金组织贷款的核心。

总体而言，基金组织有两类贷款，一是按非优惠利率提供的贷款，二是以优惠条件（低息或无息）向低收入国家提供的贷款。目前，优惠贷款都不收取利息。全球金融危机突出表明，需要建立有效的全球金融安全网，以帮助各国应对潜在的不利冲击。因此，近期贷款改革的一个主要目标是增添新的危机防范工具，对基金组织传统的危机化解职责形成补充。

普通资金账户是基金组织的主要账户，它是由若干货币和储备资产组成的池子，代表了成员国认缴的份额。普通资金账户是基金组织非优惠贷款业务的资金来源。在2019财年，在基金组织非优惠贷款工具下，执董会批准了七项新安排，并且调整了两个现有安排，其中增扩了一项安排（对阿根廷），缩减了一项安排（对墨西哥），全部贷款净额为505亿特别提款权（按2019年4月30日特别提款权对美元汇率，即1美元=0.721626特别提款权，折合700亿美元）。其中，有两项新安排是预防性安排。

基金组织是以基金份额为基础的机构，在落实了第14次份额总检查下的份额增加之后，其份额资金翻了一番。但借入资金在补充份额资金方面继续发挥着关键作用。新借款安排是一组与40个成员国之间的信贷安排，总额约为1820亿特别提款权，它是继基金份额控制之后的第二道防线。2016年2月25日，鉴于第14次份额总检查在2016年1月26日生效，基金组织执董会提前终止了“新借款安排”下的激活期（最初是2015年10月1日至2016年3月31日）。当前的新借款安排已于2016年11月更新，并在五年的时间内（2017年11月17日至2022年11月16日）有效。

2019财年，基金组织通过减贫与增长信托（PRGT）支持的规划向低收入发展中成员国承诺贷款2.351亿特别提款权（3.2572亿美元）。

2017年设立的政策协调工具旨在帮助各国从官方和私人捐助者及债权人处获得资金，并展现对改革议程的承诺。政策协调工具使基金组织能够与各国开展政策对话，对经济形势和政策开展监测，也让执董会能够对这些政策予以支持。其主要设计特点借鉴了基金组织的各项融资安排和政策支持工具，但也存在一些差别。这包括不设定资格要求（对全部成员国开放）、更灵活的检查时间表和以检查为基础的贷款条件监测方法等。

对于那些不想或不需要基金组织贷款的低收入发展中国家而言，政策支持工具是一种灵活的工具，可在无借款安排的情况下获得基金组织的建议和支持。这种工具是对基金组织减贫与增长信托下贷款工具的有益补充。政策支持工具帮助各国设计有效的经济规划，向捐助方、多边开发银行和市场发出明确信号，表明基金组织认可该成员国的政策实力。

资料来源：《国际货币基金组织年报》