2023年第三季度中国货币政策

一、货币政策背景

2023年第三季度，推动经济回升向好的宏观政策继续显效，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，国民经济持续恢复。

7-8月份的宏观经济数据显示：第一，生产供给平稳增加。工业生产增速回升，7、8月份全国规模以上工业增加值同比分别增长3.7%、4.5%，其中原材料制造业增长加快，原材料制造业增加值同比分别增长8.8%、5.4%，比上月加快2.0个百分点。第二，消费和投资继续恢复。7、8月份社会消费品零售总额同比分别增长2.5%、4.6%。7月份固定资产投资（不含农户）环比下降0.02%，8月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.26%。第三，就业和消费价格基本平稳。7、8月份全国城镇调查失业率为5.3%、5.2%。7月份居民消费价格同比下降0.3%，8月份居民消费价格同比上涨0.1%。第四，货物进出口同比降幅收窄、贸易结构继续优化。7、8月份，货物进出口总额同比分别下降8.3%、2.5%。其中，出口分别下降9.2%、3.2%，进口分别下降6.9%、1.6%。

7-8月份的金融统计数据显示：第一，流动性较为充裕。7、8月份广义货币供应量（M2）同比分别增长10.7%、10.6%。7月份社会融资规模增量为5282亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元。第二，信贷供给较为充分。7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿。

总的来看，7-8月份，国民经济延续恢复态势，向好因素累积增多。但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升基础仍需巩固。

二、主要货币政策

1.央行逆回购

2023年第三季度，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了共82020亿元的逆回购操作，其中7天期逆回购数量共60560亿元，14天逆回购数量共21460亿元，具体如图1所示。自8月15日起，7天期逆回购利率由1.90%下降至1.80%。

图1 中国人民银行2023年第三季度逆回购数量

数据来源：中国人民银行http://www.pbc.gov.com

2.中期借贷便利与常备借贷便利

（1）中期借贷便利（MLF）

2023年7-8月，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作分别为1030亿元、4010亿元，期限均为1年。7月人民银行MLE利率为2.65%，较上月持平。8月，MLE利率下调15个基点降为2.50%。

（2）常备借贷便利（SLF）

2023年7-8月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作分别为5.5亿元、2.5亿元，均为隔夜期。8月人民银行将隔夜、7天、1个月SLF利率分别调整为2.65%、2.80%、3.15%，较上月下降10个基点。

人民银行开展常备借贷便利操作有助于满足金融机构临时性流动性需求，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。

3.贷款市场报价利率（LPR）

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率。如表1所示，2023年7月：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。8月和9月：1年期LPR为3.45%，较上月下降10个基点，5年期以上LPR为4.2%。

表1 2023年第三季度LPR

4.存款准备金率

为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。

5.调整住房贷款利率、信贷政策

8月31日，为落实党中央、国务院决策部署，坚持房子是用来住的、不是用来炒的基本政策定位，引导商业性个人住房贷款借贷双方有序调整优化资产负债，规范住房信贷市场秩序，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，以更好满足刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》、《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市、首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%、将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点。

三、货币政策解读

第三季度，央行继续调降7天逆回购利率（下调10个基点）、MLF利率（下调15个基点）、LPR（1年期下调10个基点），主要原因是经济恢复向好的基础尚不稳固、内生修复动力还不强、国内有效需求仍不足。央行降低各类货币政策工具的利率，有利于加快政策协同发力以强化逆周期调节力度，提信心、稳预期、稳增长。央行此次降准0.25个百分点，主要原因是各大商业银行均下调存量房贷利率，银行息差压力较大。央行降准不仅可以降低银行负债端成本，缓解银行的压力，而且配合地产政策等释放出积极的稳增长信号，可有力提振市场主体的信心。

中国人民银行、国家外汇局于7月20日将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，释放了较强的稳汇率信号。央行下调外汇存款准备金率，是稳汇率政策的进一步加码，不仅提升了金融机构外汇资金的运用能力，还为促进外汇市场平稳运行创造了适宜的环境，避免外汇市场出现非理性波动。

在房产方面，降低存量首套住房贷款利率，对居民来说，可减轻还贷压力，有利于扩大消费和投资，促进经济复苏。对银行来说，可有效减少提前还贷造成的利息损失影响。同时，还可压缩违规使用经营贷、消费贷置换存量住房贷款的空间，减少金融风险隐患。降低住房贷款首付比例，有助于降低购房门槛和购房成本，释放刚需和改善型住房需求。目前来看，这些房产政策虽然起到了短期提振房地产市场成交的作用，但是持续性并不强。

第三季度，利好政策多措并举、协同发力。稳健的货币政策精准有力，房地产金融政策调整优化。逆周期调节力度加大，央行综合运用利率、准备金等政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

2023年第三季度美国货币政策

一、货币政策背景

美联储激进的加息周期在进入2023年后节奏明显减缓：2023年一季度的两次加息幅度与2022年相比有所下降；二季度加息节奏继续放缓，并且出现加息周期的首次暂停；三季度与二季度的政策一致，即一次议息会议加息25基点，一次暂停加息。美联储的加息节奏似乎已经进入季度频率，并且加息幅度降低，说明加息可能已经临近尾声，未来的政策重点是高利率维持多久以及降息的时点和幅度。

如图2，美国CPI与PCE核心物价指数持续下降，说明此前的加息政策取得了较好的抑制通胀效果，但是2023年6月以来的数据显示物价指数有所回升，基于依赖美国实际经济数据表现的原则，美联储在三季度第一次议息会议重启加息以进一步抑制通胀。之后鉴于通胀数据持续朝目标水平接近，为了更好地观测前期紧缩性货币政策的滞后影响，三季度第二次议息会议中，美联储在2023年内第二次选择暂停加息。此时联邦基金利率已经处于2001年二季度以来的最高水平，但2023年内是否继续加息仍取决于美国经济数据的表现，而降息政策短期内难以出现，紧缩性货币政策的影响将持续存在。

图2 美国PCE核心通胀及CPI核心通胀

数据来源：FRED

二、主要货币政策

7月27日，美联储上调联邦基金利率25个基点，将基准利率提升至5.25%-5.50%。同时美联储维持原有步伐缩表，每月缩表（减少其持有的美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券）规模上限为950亿美元。

本次议息会议美联储对经济的表述更加积极，鲍威尔表示美联储不再像2023年5月预期经济衰退，议息声明中对经济温和增长的定义由“modest（温和的）”更改为略强一点的“moderate（适度的）”。劳动力市场方面，描述由“劳动力市场的供需将随时间而更加平衡，减轻对通胀上行的压力更换为“工作岗位与劳动力的缺口有所缩小，劳动需求依然大幅高于供给”。由于房价和销售的环比改善，美联储表示房地产行业的活动有所回升。

货币政策立场方面，数据上强于预期的经济增长与美联储对经济韧性的认可都暗示着加息周期尚未结束，美联储强调基于对通胀和劳动力市场的关注，9月仍然有加息的可能。

9月21日议息会议上，美联储暂停加息，将联邦基金利率维持在5.25%-5.50%区间，是本轮加息周期的第二次暂停。缩表节奏继续维持950亿美元的规模，国债规模为600亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）为350亿美元，与此前保持不变。

对经济展望方面，美联储大幅上调对2023年和2024年GDP增长预期，2025年维持不变：2023年GDP增长预期为2.1%（6月预计1.0%），2024年为1.5%（6月预计1.1%），2025年为1.8%（6月预计1.8%），由此可见此前的加息政策对美国经济的影响小于预期。

失业率方面，鉴于经济表现增长强劲、劳动力市场紧俏，美联储同时下调2023-2025年失业率预期：2023年失业率预期3.8%（6月预计4.1%），2024年预期4.1%（6月预计4.5%），2025年预期4.1%（6月预计4.5%）。

关于未来的政策指引，美联储点阵图显示2023年年底利率终值将维持在5.5%-5.75%，这意味着年内大概率还会有一次25基点的加息。同时美联储大幅下调明年的降息预期，由6月份的降息100基点（4次）调整为降息50基点（2次），说明明年的降息空间有限并且降息时点可能偏晚，美联储将在较长一段时间内维持利率高位。

关于加息，鲍威尔表示“如果合适的话，准备进一步提高利率”，而对于降息，则“目前不会给出具体的信号，降息存在太多的不确定性，目前只是猜测会在2024年的某个时候”。

三、货币政策解读

2023年美联储加息节奏放缓以来，市场对美联储停止加息以及启动降息充满期待，但美国经济、通胀以及劳动力市场持续维持韧性的表现，加上美联储议息会议的表态，都表示着2023年不会出现降息，并且仍然有加息的空间。因此，未来利率维持高位的时间仍然较久：一是虽然前期的加息政策有效抑制了通胀，但是通胀距离2%的目标仍然有一定距离，并且还有所波动（见图2）；二是美联储点阵图显示2024年年底利率中值为5.1%，与2023年年底利率中值预期仅下降50基点，表示明年的降息空间较小；三是美联储上调了2023与2024年的经济增长预期并且下调失业率预期，也意味着从经济基本面的角度来看，加息空间仍然存在，降息压力较小。

虽然从美联储点阵图上看2023年内还会有一次加息，但是依据美国经济数据的表现与其他考虑，今年四季度的美联储议息会议仍然有维持利率不变的可能：一是此次议息会议暂停加息也有等待观望实际数据的考虑，如果数据表现“合适”会准备进一步加息，同时鲍威尔也表示加息导致的经济衰退“始终是一个担忧”；二是持续加息对银行业存款成本抬升的压力，银行业的风险波动也是二季度美联储暂停加息的影响因素之一；三是政治方面的影响，随着2024年大选临近，政治与选民诉求对美联储扰动权重可能进一步增大，稳定的通胀与收入正增长更加符合选民的利益，持续的加息可能存在政治方面的阻力。

从美国经济数据和美联储议息会议表态来看，短期内进一步激进加息与开启降息两种情况都难以出现，最可能的情况是到2024年年中之前，美国联邦基金利率都会维持在高位，而这个位置已经是自2001年之后22年以来的利率最高点。

因此更重要的问题在于持续维持利率高点对美国与全球经济造成的影响，其中最关键的是持续的紧缩性货币政策和高利率带来的金融系统脆弱性与金融风险：一方面在于流动性风险，美债收益率受到基准利率影响将继续在高位震荡，发达经济体的流动性风险可能将进一步向新兴市场经济体溢出。另一方面在于银行业风险，2023年3月出现的银行业风波虽然已经基本平息，但是持续时间更久的高利率环境仍然会不断提升银行业负债端的成本，叠加资产端的持续性信贷紧缩，银行的利润空间将不断被侵蚀，这可能会导致以往累计和掩盖的风险加快暴露，尤其是美国中小银行面临的金融风险巨大。长期的紧缩性货币政策的累积滞后影响与金融系统累积的风险还未完全得到体现，若银行业成本抬升的压力长期存在，会提高今年3月的银行业破产风波重演的概率，发生系统性金融风险的可能与对全球金融市场的冲击值得警惕。

2023年第三季度欧洲货币政策

一、货币政策背景

欧元区经济在今年上半年基本停滞不前，自2023年4月以来，综合产出PMI一直在下降，近期指标显示三季度经济同样偏弱，7月份PMI跌破了50的门槛，8月PMI跌至46.7，为33个月新低，连续三个月低于荣枯线。欧元区经济低迷的主要原因在于需求疲软。高通胀和融资条件收紧抑制了支出，尤其对制造业产出产生了显著的影响。同时，住房和商业投资也显示出疲软的迹象。此前一直保持韧性的服务业增长势头正在放缓，甚至开始走弱。欧洲央行行长拉加德表示，迫于紧缩政策和日益疲软的贸易需求，未来几个月欧洲经济可能会持续低迷。因此，欧洲央行下调了2023年和2024年的GDP增长预期，将2023年、2024年和2025年的GDP增速从先前的0.9%、1.5%和1.6%下调至0.7%、1%和1.5%。

欧元区通胀水平并未随经济转弱而显著下行。尽管随着能源危机的消退，第三季度初通胀率有所回落，但根据欧盟统计局的数据，受食品价格上涨与能源价格跌幅放缓影响，8月欧元区通胀依然位于5.3%的高位。从结构上看，除去能源和食品以外的通货膨胀率从7月份的5.5%下降至8月份的5.3%。商品价格通胀由7月份的5.0%下降至8月份的4.8%，但是服务业通胀依然顽固，7月份比6月份上涨0.2%，达到5.6%，8月份仅略微下降至5.5%。劳动力市场方面，7月份欧元区的失业率为6.4%，继续保持在历史最低水平，在劳动力市场吃紧的情况下，欧元区薪酬增速或难以下降，容易形成工资-价格螺旋上升的现象。

紧缩的货币政策继续传导至更广泛的融资环境中。银行的融资成本再次上升，因为储户正用利息更高的定期存款取代隔夜存款，而且欧洲央行的定向长期再融资操作正在逐步退出。7月份，企业贷款和抵押贷款的平均贷款利率继续上升，分别达到4.9%和3.8%，导致企业贷款同比增长率低于6月份的3.0%，降至2.2%。家庭贷款增长也有所放缓，从6月份的1.7%降至1.3%。根据过去3个月的数据，按年率计算，家庭贷款下降0.8%，这是自欧元问世以来最强劲的收缩。在贷款疲软和欧元体系资产负债表缩减的背景下，7月份M3的年增长率从6月份的0.6%降至-0.4%的历史低点。

二、主要货币政策

1.利率

欧洲央行管理委员会在7月的议息会议上决定加息25个基点，将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率分别上调至4.25%、3.75%、4.5%。随后，在9月的议息会议上，欧洲央行管理委员会决定再次将三大关键利率上调25个基点，这是欧洲央行自2022年7月以来的连续第10次加息。至此，欧央行将三大关键利率在不到一年的时间里累计提高了450个基点。

2．资产购买计划

随着欧元体系不再将到期证券的本金进行再投资，欧洲央行的资产购买计划（APP）投资组合正以一种有节制且可预测的速度下降。

对于疫情期间的大流行紧急购买计划（PEPP），欧洲央行管理委员会打算将在该计划下购买的到期证券的本金进行再投资，至少到2024年底。

3．再融资操作

由于银行正在偿还通过定向长期再融资操作借入的借款，欧洲央行管理委员会将定期评估定向贷款操作及其持续还款对其货币政策立场的影响。

三、货币政策解读

欧元区正面临日益萎靡的经济和顽固的通胀双重挑战，未来欧洲央行的政策走向并不十分明朗。德意志银行研究部首席欧洲经济学家Mark Wall表示，欧洲央行在通胀问题上并没有宣告胜利，虽然确实发出了暂停漫长加息周期的信号，但这只是一个“信心不足的暂停”，如有必要，欧洲央行可能会进一步提高利率。嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada表示，欧洲央行暗示已经达到了终点利率，意味着未来不太可能再次加息。欧洲央行显然更担心经济增长路径，而不是通胀前景。上涨的油价可能会使全球通胀保持在较高水平，但欧洲央行的激进紧缩政策显然正在影响需求，经济疲软应该能确保中期内通胀降回目标水平，特别是当利率已经处于“足够限制性的水平”时。中国银行研究院研究员曹鸿宇认为，近期欧元区通胀压力不降反升，欧洲央行将2024年通胀预期上调0.2个百分点至3.2%，预示着高通胀将延续更长时间，在通胀持续居高不下的情况下，不宜忽视欧洲央行再度提高利率的可能性。

综合来看，市场大多认为未来欧洲央行的政策可能更偏向于“鸽派”，主要的原因在于：第一，本季度欧洲央行货币政策决议的措辞有了一些变化，从最初强调高通胀持续情况下加息的必要性到认为关键利率 “如果维持够久将足够促使通胀及时回归目标的水平，这将为通胀及时回归目标做出重大贡献”，这反映出欧洲央行加息脚进程能即将停止。第二，欧元区经济在持续加息影响下不断下行，如果再次加息，将增大欧元区经济硬着陆的风险，因而缺乏进一步加息的合理性。

2023年第三季度英国货币政策

一、货币政策背景

英国国家统计局的数据显示，CPI从5月份的8.7%一路下降至6月份的7.9%、7月份的6.8%、8月份的6.7%，低于英国央行货币政策委员会原本的预期。尽管截至7月份CPI的下降主要是由能源价格下跌推动的，但8月份能源价格跌势反弹，意味着8月份通胀率的下降是由非能源价格因素推动的。相比较而言，第三季度服务业CPI在期初时比较顽固，从6月份的7.2%上升至7月份的7.4%，但8月份下降至6.8%，比8月份报告中的预期低0.3个百分点。其中一些变动与机票和住宿等服务有关，这些服务在暑假期间往往波动较大。除去这些与旅行相关的因素，服务业通胀在持续高企的情况下更加稳定，尽管略弱于预期。

英国劳动力市场出现了进一步宽松的迹象，但以历史标准看，劳动力市场依然紧张。职位空缺与失业率之比持续下降，反映出职位空缺数量稳步下降和失业率上升。截至7月的三个月内，劳动力调查（LFS）就业人数下降了0.6%，LFS失业率走高至4.3%，比上次利率决议时的预期更高。私营部门平均周薪年率也增至8.1%，但薪资增长指标大都趋于稳定。

英国经济增长呈现疲软迹象。由于罢工和极端潮湿的天气对经济活动的影响,英国经济7月份以七个月以来最快的速度萎缩。根据英国国家统计局发布的数据，英国GDP继6月份环比增长0.5%之后，7月环比下降了0.5%，预期下降0.2%。最明显的疲软迹象仍然是房地产领域，住房投资和大多数房价指标有所下降，同时房地产交易水平较低。最近的消费者支出指标显示出疲软的迹象较少，消费者信心在8月份恢复，实际劳动收入目前正在上升。然而，近几个月来，企业支出指标普遍走软，越来越多的企业在接受国家统计局商业洞察和状况调查时表示，对利率感到担忧。

二、主要货币政策

在2023年8月2日结束的会议上，英格兰银行货币政策委员会以6比3的多数投票决定将银行利率上调0.25个百分点，至5.25%。两名成员倾向于将银行利率提高0.5个百分点，至5.5%，一名成员倾向于将银行利率维持在5%。这是其2021年12月首次加息以来的连续第14次加息，基准利率已经从最初的0.1%上调了515个基点，为2008年4月以来的最高水平。

在2023年9月20日结束的会议上，货币政策委员会以5比4的多数投票决定将银行利率维持在5.25%。四名成员倾向于将银行利率提高0.25个百分点，至5.5%。委员会还一致投票决定，在未来12个月内，将出于货币政策目的而持有的英国政府债券减少1000亿英镑，至总额 6580 亿英镑。

三、货币政策解读

英国国内第三季度各项经济指标总体上不支持英国央行继续加息。CPI数据持续回落、经济增长乏力、劳动力市场的紧张局势有所缓解，这些因素都支持英国央行暂停或减缓加息进程。然而，由于通胀篮子中与英国国内经济变化更密切相关的服务业部分通胀依旧较高，这或许成为英国央行8月份加息的主要原因。对此，英国央行行长贝利表示：“通胀正在下降，这是个好消息。我们知道，通胀对最不富裕人群的打击最大，因此我们需要绝对确保通胀率一路回落至2%的目标。这就是我们今天将利率提高到5.25%的原因”。

8月份英国CPI的意外回落，尤其是能源价格跌势反弹的情况下，CPI超预期下降，是英国央行9月份暂停加息的关键原因。英国央行行长贝利强调，通货膨胀率意外下降，失业率正在缓慢上升，整体经济增长弱于预期等原因促使货币政策委员会做出维持利率不变的决定。他认为通胀将持续下降，但警告称“通胀并未到达它应该在的位置，这里显然没有自满的空间。英国央行将密切关注未来是否需要继续加息，同时也将会将利率维持在高位足够长的时间，来确保实现政策目标。”

对于未来的货币政策，英国央行表示，暂停加息是暂时的，如果通胀率没有像预期的那样下降，它就会作出反应。根据英国国内目前的经济形势，持续加息带来的高利率对住房和工业活动造成严重影响，劳动力短缺和工资增长依然强劲，核心通胀率依然处于高位，这使得英国的经济前景变得不明朗。从长期来看，要将核心CPI降至理想的2%水平，可能需要更长时间维持足够的限制性政策。

2023年第三季度日本货币政策

一、货币政策背景

尽管日本经济面临海外经济体复苏步伐放缓带来的下行压力，但由于大宗商品价格上涨趋势有所减弱，缓解了价格上涨通过增加进口成本给经济带来的下行压力，日本经济在本季度继续复苏。企业利润总体处于较高水平，企业固定资产投资适度增长，就业和收入状况适度改善。尽管受到价格上涨的影响，但私人消费仍以温和的速度稳步增长。住房投资一直相对疲软，公共投资适度增长，金融状况总体上是宽松的。在价格方面，消费者价格指数（除去生鲜食品）的同比增长率比上一季度有所放缓，主要是由于政府的经济措施压低能源价格的影响，但由于进口价格上涨导致的成本上涨向消费者价格传递，消费者价格指数的同比增长率本季度一直保持在3%左右，预期通胀率呈现上升趋势。

二、主要货币政策

1.长短期利率操作

继续维持收益率曲线控制（YCC）目标，即短期政策利率在-0.1%，10年期日本国债收益率为0%。具体操作如下：

对于短期政策利率：日本银行将对金融机构在日本银行持有的经常账户的政策利率余额适用-0.1%的负利率。

对于长期利率：在不设定上限的情况下，日本银行将购买必要数量的日本政府债券（JGBs），使10年期日本国债收益率维持在0%左右。

为了实现上述货币政策调控目标，对于10年期日本国债收益率，日本银行继续允许10年期日本国债收益率在目标水平正负0.5个百分点左右的范围内波动，同时将以更大的灵活性进行收益率曲线控制，在市场操作中将该区间的上下限作为参考，而不是作为刚性限制。同时，除明显没有投标预期的情况外，日本央行将在每个工作日通过固定利率购买操作，以1.0%的利率购买10年期日本国债。为了鼓励形成与上述市场操作指导方针一致的收益率曲线，银行将继续大规模购买日本国债，并对每个期限做出灵活的反应，例如增加日本国债的购买量，实施固定利率购买操作和集合抵押品的资金供应操作。

2.资产购买计划

对于日本国债以外的资产购买，日本央行决定制定以下指引：

日本央行将在必要时购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REITs），上限分别为约12万亿日元和1800亿日元。

央行将以与新冠疫情前大致相同的速度购买商业票据和公司债券，使其余额逐步恢复到大流行前的水平，即商业票据约2万亿日元，公司债券约3万亿日元。但是，公司债券买入余额的调整，将充分考虑公司债券的发行环境来推进。

3.继续实施质化和量化货币宽松政策QQE

日本央行将继续实施定量和定性的货币宽松（QQE），控制收益率曲线，旨在实现价格稳定目标。具体操作方针如下：

在政策利率方面，在必要的时间点之前，将继续实施“以长短利率操作为主的宽松货币政策”。在基础货币方面，在消费者价格指数（除生鲜食品）的同比增长率稳定超过2%之前，将继续实施扩大基础货币供给的方针。

当前，在国内外经济和金融市场的不确定性极高的情况下，央行将耐心地继续放松货币政策，同时灵活应对经济活动、价格和金融状况的发展。这是为了在消费者价格指数上涨的同时，持续稳定地实现2%的物价稳定目标。继续保持融资（主要是企业融资）和金融市场的稳定，在必要时将毫不犹豫地采取进一步宽松措施。

三、货币政策解读

围绕日本经济活动和价格存在极高的不确定性，包括海外经济活动、消费者价格指数变化、大宗商品价格变化以及国内企业的工资和产品价格制定行为。在这种情况下，有必要适当关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和价格的影响。

展望未来日本经济，尽管预计日本经济将面临海外经济复苏步伐放缓带来的下行压力，但在消费增加等因素的支持下，日本经济可能暂时继续温和复苏。此后，随着从收入到支出的良性循环逐渐加强，日本经济预计将继续以高于其潜在增长率的速度增长。消费者价格指数（除生鲜食品）的同比增长率可能会放缓，过去进口价格上涨导致的成本上涨对消费者价格的传递效应正在减弱。此后，随着产出缺口的改善、中长期通胀预期和工资增长的上升，以及企业工资和价格制定行为等因素的变化，预计消费者价格指数的同比增长率将再次适度加快。

目前，伴随消费者价格指数上涨的持续物价稳定目标尚未实现，因此央行需要在收益率曲线控制下，继续耐心地实施宽松货币政策。央行有必要通过继续放松货币政策，来支持消费者价格指数上涨的势头。为了在消费者价格指数上涨的同时，持续稳定地实现2%的物价稳定目标，日本将继续实施以收益率曲线控制为中心的强有力的宽松货币政策，旨在坚定支持日本经济。此外，日本银行允许在收益率曲线控制方面有更大的灵活性，来保持长期利率的相对稳定。

2023年第三季度国际货币基金组织和世界银行政策措施

一、政策背景

从总体来看，2023年第三季度全球经济下行势头有所放缓，通胀持续回落，但复苏分化特征日益突出。全球服务业稳定复苏，欧美等消费占GDP份额较大的经济体增长表现好于预期。与之形成鲜明对比，全球制造业和商品贸易部门复苏疲软，亚太等出口导向型经济体增长承压。欧美等主要央行继续加息进程，美元指数和美债收益率上行，跨境资本回流美国。

根据国际货币基金组织（IMF）10月份发布的《世界经济展望》显示，预计2023年全球经济将增长3%，较今年4月份的预测上调0.2个百分点，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。

展望2023年下半年全球经济发展，主要有三大主题。

第一，发达经济体增速放缓，全球经济增速下行。

发达经济体增速放缓继续成为全球经济增速下行的主要原因，这主要源于其制造业疲弱等因素抵消了强劲服务业活动的拉动作用。IMF预计，2023年发达经济体的增速将从2022年的2.7%降至2023年的1.5%，约93%的发达经济体2023年的经济增速将放缓。2024年，发达经济体增速预计将进一步降至1.4%。

相比之下，新兴市场和发展中经济体在2023年和2024年的经济增长前景基本稳定，其经济增速预期将分别达到4.0%和4.1%。不过，各地区之间存在显著差异，其中，亚洲新兴市场和发展中经济体的经济增速有望在2023年上升至5.3%。IMF维持了对中国经济增速的预测，预计中国经济今明两年将分别增长5.2%和4.5%。

第二，通胀水平总体下降，但仍居于高位。

由于能源价格下降，近几个月大多数经济体的总体通胀率有所下降，但核心通胀下行速度慢于整体通胀，仍远高于大多数央行的目标，且比预期的更加持久。根据IMF的预测，随着货币政策收紧，以及国际大宗商品价格下跌，预计今年全球约四分之三经济体的年均总体通胀率将下降。全球通胀率将从2022年的8.7%下降至2023年的6.8%，并在2024年进一步下降至5.2%，但仍高于疫情前（2017年至2019年）约3.5%的水平。

第三，全球经济仍然面临下行风险。

金融市场可能会重新定价。4月份以来，金融市场上调了对货币政策收紧的预期，但其仍然预计政策收紧的幅度将小于政策制定者发出的信号。这增加了不利通胀数据引发利率预期突然上升、资产价格下跌的风险，也可能进一步收紧金融环境，给资产负债表极易受到利率风险影响的银行和非银行金融机构带来压力。

债务困境可能加剧。2023年3月份美国爆发银行业危机以来，全球金融环境总体有所放宽，但新兴市场和发展中经济体的借贷成本仍然居高不下，降低了其用于优先支出的财政空间，增加了陷入债务困境的风险。

此外，鉴于乌克兰危机等地缘政治紧张局势，全球经济碎片化仍是另一个主要风险，尤其对发展中经济体而言。这可能导致贸易受到更多限制，特别是在关键矿产、资本、技术和工人的跨境流动等方面。同时，也可能加剧大宗商品价格的波动，妨碍各国之间开展多边合作。

二、国际货币基金组织政策措施

2023年第三季度国际货币基金组织（IMF）的主要工作包含三个部分，第一，与成员国举行双边会谈，探讨经济形势并提供政策建议；第二，为部分成员国，尤其是新兴市场国家提供贷款支持；第三，为推动绿色经济发展，同部分国家展开合作。

1、执行IMF协议条款第四条（2023ArticleIV），与成员国举行双边讨论

8月28日至9月11日，国际货币基金组织工作人员团队与圭亚那就协议条款第四条进行了讨论。该小组会见了圭亚那副总统巴拉特贾格迪奥、财政部长阿什尼辛格博士、其他高级官员、私营部门代表、银行、工会和其他代表。在政府现代化计划的支持下，圭亚那经济继续快速增长。继2022年创纪录的实际GDP增长率（62.3%，全球最高）之后，预计2023年实际GDP将继续保持极快的增长速度（38%）。在经历了2022年的强劲增长后，2023年上半年的实际非石油GDP增长了12.3%。2022年底，CPI通胀率达到7.2%，与该地区其他国家持平，2023年7月，CPI通胀率同比下降至1.2%。

2023年9月21日，国际货币基金组织执行董事会结束了与马绍尔群岛共和国的第四条磋商。马绍尔群岛共和国（RMI）正处于新冠疫情后的恢复期。截至2022年9月的财政年度，实际国内生产总值下降了4.5%，原因是国内运营商出售了一艘渔船，导致渔业产量下降。然而，如果不包括渔业，增长率则为4.2%，这证明国内需求正在复苏。由于食品和燃料价格上涨，通货膨胀率在2023年3月回升至7.9%，而由于出口量和赠款减少以及价格上涨导致进口支付增加，经常账户盈余有所收窄。

2023年8月30日，国际货币基金组织执行董事会结束了与越南的2023年第四条磋商。得益于强劲的经济基本面和疫情期间审慎的公共卫生管理，越南在2022年经历了疫情后的强劲经济复苏。在强劲的国内外需求推动下，国内生产总值增长了8%，创下了自20世纪90年代以来的历史新高。平均通胀率保持在3.2%，远低于4%的通胀目标，尽管物价指数在这一年有所上升。

2、为新兴市场国家提供信贷支持

2023年9月22日，国际货币基金组织工作人员与索马里就扩大信贷机制第六次审查达成工作人员层面的协议。索马里当局在满足于2023年12月达到重债穷国完成点的条件方面继续取得进展，届时索马里的外债按净现值计算将减少到6亿美元以下，而2018年底的外债为52亿美元。

2023年9月21日，国际货币基金组织执行董事会批准了洪都拉斯4.163亿特别提款权（约合5.48亿美元）的扩大基金机制安排和2.082亿特别提款权（约合2.74亿美元）的扩大信贷机制安排，合计6.245亿特别提款权（相当于8.22亿美元），并结束了2023年第四条磋商。这些安排为洪都拉斯政府未来三年的经济和机构改革议程提供了支持。该计划还旨在支持洪都拉斯当局改善治理、提高透明度和打击腐败的努力。该计划将推进加强经济韧性和解决结构性瓶颈所需的政策，以促进包容性增长，包括在保障宏观经济稳定的同时增加公共投资。

2023年9月21日，国际货币基金组织执行董事会批准了布基纳法索为期48个月的扩大信贷机制安排。该安排将提供2.2876亿特别提款权（约合3.02亿美元）的资金，其中2408万特别提款权（约合3180万美元）可立即支付。布基纳法索面临着长期的国际收支问题，反映了巨大的发展需求。新冠疫情、恶劣天气、国内安全问题、粮食危机和俄乌冲突等冲击扰乱了正常经济活动，影响了人民生活，加剧了宏观经济失衡。该基金将有助于为优先支出创造财政空间，在减少贫困的同时增强抵御冲击的能力，并加强财政纪律、透明度和治理。它还将有助于弥补资金缺口，反映出金融条件紧张、巨额财政赤字、债务脆弱性、粮食不安全和脆弱的安全条件。

3、推动绿色经济发展

2023年7月11日至14日，在斯洛文尼亚卢布尔雅那的卓越财务中心（CEF），国际货币基金组织召集了阿尔巴尼亚、波斯尼亚和黑塞哥维那、科索沃、黑山和北马其顿财政部的官员，讨论绿色公共财政管理（GreenPFM）的主要原则。考虑到各国的公共财政管理系统及其公共财政管理改革议程，研讨会就制定气候预算标记和确定气候预算编制的切入点提供了指导。

绿色公共财政管理是指如何改革现有框架，以更好地支持绿色政策的设计和实施，从而实现绿色经济。绿色公共财政管理可以成为政府应对气候变化综合战略的关键推动因素，它将气候变化视角纳入预算编制框架、财务管理信息系统和预算流程，从而支持应对气候变化的财政政策，增强经济和财政活力。

三、世界银行政策措施

1、加强社会保障和改善就业

肯尼亚青年就业和机会项目（KYEOP）促进了世界银行与肯尼亚合作伙伴关系框架（CPF）。该项目已惠及310889人，其中50%为女性， 3%为残疾青年。此外，肯尼亚国家工业培训局还制定了50项新的行业测试标准，涵盖劳动力市场上各种相关的新兴职业。项目成果包括133453人接受了培训、补助金或企业发展服务；提高了就业能力，86%的受益人总体上实现了就业；81%接受技能培训和实习一揽子计划的青年从事某种形式的工作（自营或正规就业）；90%接受企业发展服务或赠款的青年从事某种形式的工作；就业受益人的收入增加了20%。

加强社会保障和民事登记系统（SSSPCR）项目是在尼泊尔政府向联邦制过渡期间实施的。该项目通过数字化建设的方式来帮助地方政府开展民事登记，改善政府服务水平和效率。该项目在尼泊尔的753个地区增派了技术专家和专业设备，以支持数字化建设，帮助提高当地居民对民事登记和社会保险的认识，改善登记渠道。

2、在不发达地区的农村服务和基础设施建设

城市发展项目（UDP）投资1340万美元，用于扭转吉尔吉斯共和国市政基础设施和政府服务质量长期下降的局面。该项目改善了学校的基础设施和抗震能力，更新了街道照明，弥补了饮用水供应和垃圾收集服务方面的不足。这些干预措施遵循了该国《国家可持续发展战略》的优先事项，惠及四个小城镇的61094人（其中31158人为妇女）。该节能项目将在改造后的使用期限内节约至少18,000兆瓦时（MWh）的电量。

3、在人权和健康领域开展工作

世界银行认为性别暴力是一个关键的社会问题，会影响所有可持续发展目标的成果。为了应对这一问题，世界银行设计了能够有意义地、可持续地预防和应对暴力的项目。在世界银行的推动下，2017至2022财政年度期间，97个国家的390项行动纳入了性别暴力预防和应对措施。其中包括，世界银行为刚果民主共和国（刚果（金））提供1亿美元的基于性别暴力预防和应对项目。该项目旨在提高基于性别暴力预防计划的参与度，并为性别暴力幸存者提供更多应对服务。该项目通过非政府组织和民间社会组织提供服务，惠及700万人，受益者包括42000名基于性别的暴力幸存者。

在新冠疫情期间，世界银行是首批为格鲁吉亚政府提供支持的发展合作伙伴之一。格鲁吉亚新冠应急项目旨在减轻流行病对居民健康和社会的影响，并保护因疾病而失去工作或收入的贫困和弱势家庭。该项目资助了应对新冠疫情所必需的成套设备、用品、药品和疫苗。此外，62%的最贫困人口获得了临时社会援助，以应对疫情的影响。为应对全国疫苗接种，格鲁吉亚政府请求外部援助，世界银行再次成为首批响应机构之一，为格鲁吉亚全国疫苗接种活动提供支持。

4、消除贫困

世界银行的经济包容合作伙伴(PEI)项目已向19个世界银行国家工作队提供了420万美元的捐款，影响了17亿美元的世界银行融资。此外，PEI还利用其广泛的合作伙伴网络提供技术支持，将具体国家的经验教训转化为公共产品，并推动有关政府的决策。在危机不断发展的背景下，PEI将继续支持各国客户通过经济包容性计划和战略来增强复原力。PEI已为众多国家团队提供支持，协助政府设计或实施其经济融入计划和战略。